跨境通:龙头核心优势持续强化,底部震荡迎来布局时机
贸易战影响甚微,行业红利持续释放,把握底部布局时机。近日美国贸易代表办公室发布了一份针对中国进口2000亿美元商品增加10%关税的建议产品清单,中美贸易战进一步升温,但对跨境电商影响有限。首先从模式来看,贸易战征税名单仅针对传统贸易形式,而目前我国跨境电商基本以小包直邮为主(占比约为70%),美国收税起征点约为800美金,而公司小包直邮平均客单价仅在50-60美金左右,远未达到起征税点,因此受影响的产品主要为B2B与海外仓模式。从品类上来看,贸易战税收名单主要针对与中国制造2025相关的高科技产品及原材料/服装原材料及面料产品,未将消费电子、鞋、成衣、玩具及运动用品等高频消费品列入,经公司排查,环球易购和前海帕拓逊受影响SKU分别为7807和86个,合计占公司总SKU的1.365%,销售额仅占17年收入总额的1.99%。因此,我们判断贸易战对公司影响有限,同时随着公司不断加大“全球买,全球卖”的全球供应链建设力度和投入,完善“海外仓”全球海外仓储物流服务体系,贸易战影响将进一步降低。
市场方面,海外竞争格局高度分散,中美贸易战中长期将抑制美国零售业,跨境电商成本优势将长期存在,因此行业规模在流量红利推动下依然处于野蛮发展阶段。而龙头已率先进行精细化整合。跨境通作为行业龙头,品牌化、平台化、本土化战略布局稳步推进,提前进入精细化管理阶段,同时在物流仓储、大数据运维、深度供应链等方面打造了核心竞争优势,为公司长期高成长奠定坚持基础。因此我们认为公司基本面向好,短期大盘调整正迎来底部布局的最佳时机。
自有品牌进展顺利,研发投入打造产品护城河:目前公司品牌化发展进展顺利,自有品牌占比超过30%。其中环球易购自主品牌超过100个,包含了潮流服饰、家居产品、苹果周边、大码服饰、户外储能、家用电器、泳装系列、汽摩配件以及IT数码等九大品类。18年环球筛选13个品牌进行重点孵化。其中,服装品牌Zaful定位时尚女装,紧跟世界潮流风向,与巴黎、米兰、纽约时装周展开深度合作和信息沟通,加强品牌推广力度,进一步提升全球品牌影响能力。此外Zaful网站深度供应链布局完成,实现从自主设计、面料采购、工厂定制生产的流程优化,复购率和好评率大幅提升,预计Q2收入增长较Q1有所提升,上半年有望实现60%左右的增长;家居品牌LANGRIA成立于2015年10月,通过不断研发投入打造核心专利壁垒与爆款产品,未来高速成长可期;储能品牌SUAOKI关注低碳能源,通过太阳板与快充技术为户外旅行设备提供稳定的输出电流,目前产品在日本一度断货,加价背景下依然抢手;电子品牌iHaper是我国少数通过MFI认证的苹果生态链品牌,公司产品规划达100个,占比接近全球Homekit产品的1/2,即将通过MFI认证的PPID多达40余个。未来有望成为苹果、亚马逊智能家居以及谷歌智能家居领域的第一品牌。
此外,环球自主品牌研发团队17年底开始组建,团队成员拥有十年以上的产品或者设计经验;品牌运营与管理团队基本超过5年以上,具有丰富的品牌运营与品牌管理经验。初步估计公司在不同国家共计拥有68款产品专利,为品牌化发展提供了良好的竞争条件。
仓储布局进展迅速,物流核心线路持续优化。海外仓建设稳步推进,覆盖范围广,规模优势明显。目前海外合作仓达30余个,分布欧洲、美洲以及东南亚等地,覆盖200多个国家,实现月货物吞吐量达2500万吨,峰值达5000万吨。国内自动化仓储建设规划陆续落地,肇庆自动化仓库一期6个仓库预计今年建成,预期实现日处理量35万,存储能力达到100万SKU,二期项目规划引入蜂巢系统,集中式储存。优化物流核心路线,效率同行业可比较高。公司开发专线物流运输,全球共20多条物流专线,货品种类搭配选择多,物流体系管控能力强,并加之与本土物流合作降低了物流运输成本,提升物流效率,进一步提升了公司的核心竞争力。
库存持续改善,中期现金流加速优化成为大概率事件。在早期规模高速成长背景下积累的库存与现金流问题,随着公司提前进入精细化管理阶段,持续优化系统算法,推动供应商铺货制有所缓解。17年末库存增速有所放缓,同时库存周转天数、库龄结构和供应商账期能力有所提升,并推动现金流大幅改善,17年经营性现金流-2.92亿元,同比改善7.67亿元,18Q1季度若排除优壹并表因素,经营性现金流-1.44亿元,同比改善4.24亿元。我们预计随着供应商铺货制度和平台化建设的持续推进,公司将有效降低自采比例缓解库存压力,中期现金流加速优化将是大概率事件。
人民币进入贬值通道,利好公司出口业务发展。公司出口商品销售以美元计价,6月以来人民币快速贬值,将进一步强化出口商品的性价比,有效刺激海外需求端,利好出口。同时,汇兑方面,公司业务收入的确认是以上月末的公开汇率进行确认,在人民币处于贬值通道中,以人民币结算收入将使公司在下半年更加受益。此外公司正积极研究“汇率大数据系统”,有望通过分析汇率间的波动调整产品价格,平滑汇兑损益对公司业绩带来的影响。
第五期股权激励草案落地,持续加强员工凝聚力。7月5日,公司发布第五期股票期权激励计划(草案)。拟向公司高级管理2人以及核心骨干20人授予股票期权总计7,000万份,占当前总股本的4.49%,行权价格15.62元/股,有效期不超过48个月,自授予日起满12月后,36个月内可分为三期分别行权30%、30%、40%。此外根据公司测算,期权成本合计为2.8亿元,若期权于2018年8月授权,2018-2021年分别摊销成本6131.32万/12142.67万/6821.79万/2575.22万元。行权条件2018-2020年净利润分别不低于10亿/13亿/15亿元,同比分别增长30%、15.38%,尽管公司行权条件不高,但考核条件与个人业绩挂钩,意将激励落实到实处,进一步增强企业凝聚力。
盈利预测与投资建议。经过一年多的精细化管理,公司库存与现金流指标存在好转预期,预计中报现金流优化有望加速落地。下半年公司将继续加强精细化运营管理,并将现金流定位首要发展目标,而随着下半年行业进入旺季以及公司核心战略布局进入收获期,收入规模与利润端将继续保持快速增长。
我们预计18H1公司业绩增长在50-80%左右,在不考虑股权激励费用摊销的情况下,预计18-19公司净利润有望实现12亿+和17亿+,EPS分别为0.81和1.13元,当前市值231亿元,对应18年PE分别为18X和13X,当前估值正处于历史底部位置,考虑到中报公司库存与现金流存在改善预期,且后续控股权转让有望强化市场信心,公司估值存在修复空间,建议震荡中在底部为长期布局,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:行业政策风险超预期;库存及现金流改善不达预期;贸易战进一步升级。