苏泊尔:业绩快报收入增速超预期,延续良好经营表现

中报业绩快报收入增速超预期。公司2018年上半年实现营业收入88.49亿元,同比增长,归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长22.59%(上海赛博完成合并,同比采用追溯报表),对应每股收益0.90元/股。其中第二季度公司收入39.62亿元,同比增长33.73%,归母净利润2.87亿元,同比增长24.5%,超出我们此前预期。

    内销结构升级均价提升,外销订单转移加速。1)产品结构升级提升均价,炊具、电器市占率提升:分品类来看,厨房小家电方面公司接连推出蒸汽饭煲、精钢球釜鲜呼吸100电压力锅、珐琅铸铁电炖锅、真空破壁料理机等一系列创新产品,拉高产品均价。根据中怡康数据,电饭煲、电压力锅、电炖锅、电磁炉和破壁料理机二季度均价分别同比提升7.61%、、8.04%、10.31%和3.16%;其中电压力锅、电磁炉和破壁料理机零售量市占率分别提升1.55、0.80和3.44个pcts。非厨小家电方面,公司发力的挂烫机和吸尘器业务表现突出,零售量市占率分别同比提高8.9和2.4个pcts,均价分别提升8.97%和33.56%,我们继续看好公司向家居小家电品类扩展、推动内销持续增长。2)外销订单转移加速:公司收购WMF中国区业务后,承接赛博外销订单业务加速,去年公司出口SEB(不包括MWF)订单金额占SEB收入11%,我们预计今年出口WMF订单金额占WMF收入约2%,未来仍有很大提升空间。

    毛利率逆市提升、全年归母净利润增速或达25%。公司上半年毛利率同比提升0.47个pct达30.51%,一方面原材料价格上涨趋势有所减缓,另一方面产品价格提升带动整体毛利率有所改善。期间费用率方面整体保持平稳,其中销售费用率同比增加0.21个pcts、管理费用率同比下降0.03个pct。受公司所得税率变化影响,归母净利润增长幅度22.59%低于利润总额增速27.65%,净利率小幅下降0.18个pct至8.36%。我们预计全年公司归母净利润增速或有望达25%。

    品牌高端化加强盈利能力、电商渠道和三四线市场为最大看点。公司收购WMF中国区业务后,结合旗下LAGOSTINA、KRUPS等品牌实现高端品牌全覆盖,依托公司制造和渠道端优势,未来高端领域发展可期。渠道方面公司目前电商渗透率不高(整体约30%),后续有望继续加大线上营销投入,我们预计上半年公司线上增速不低于40%;线下渠道三四线城市是最大看点,公司终端超5万余个,其中三四级市场网点30000余家,未来有望进一步提升网点覆盖率、提高市场集中度。我们预计公司全年收入目标增速在21%左右。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年每股收益预测到2.00元、2.43元和元(前值为1.93元、2.36元和2.85元),对应动态市盈率分别为25倍、21倍和17倍。公司内销受益于电商和三四线城市高增长、出口承接赛博订单转移放量,股权激励充分调动管理层积极性,维持公司“买入”投资评级。