安徽合力公司公告点评:18H1叉车行业需求旺盛,公司预计上半年归母净利润增长47%-58%

事件:安徽合力公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利润3.29-3.54亿元,同比将增加1.05-1.30亿元,同比增加47%-58%。扣除非经常性损益后,预计实现归母净利润2.82-3.09亿元,同比增加39%-52%。单看2018年二季度,则预计实现归母净利润1.93-2.18亿元,同比增加60.64%-81.13%,公司业绩实现较大幅增长。

    行业旺盛叠加公司竞争力加强,公司单季度业绩再获高增长。2018年上半年,国内外的工业车辆市场需求持续旺盛,根据公司业绩预增公告披露,公司主导产品的产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市场占有率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。公司非经常性损益预计约4500万元左右,主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。2018一季度公司费用率下降,我们认为二季度公司业绩取得较高增长,继续得益于行业的高景气、公司规模效应以及费用的合理控制。

    18年上半年制造业景气度较高,叉车行业销量旺盛。从应用场景和下游领域来看,叉车反映了宏观的制造业景气程度。2017年我国制造业用电量同比增加5.84%,自18年以来,我国制造业用电量保持了17年以来的良好增长,2018年1-5月制造业用电量累计同比增加6.63%。制造业的较高景气度也将推升叉车的需求,根据中国工程机械协会工业车辆分会统计,2017年我国叉车销量同比增加34.23%,在17年较高的基数上,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%。

    人工成本抬升、下游产业升级将助推叉车增长。从2000年以来,我国叉车销量增速保持稳定向上、周期性较弱,仅2009、2012、2015年出现负增长,但在调整的第二年就实现销量新高。而粗略看叉车销量的稳定提升与制造业的总量提升紧密相关,我国GDP中制造业产值从2004年的5.17万亿元提升到2017年的24.27万亿元,且GDP制造业产值增速在2009、2012、2015年也确实出现增速放缓。我们在6月份发布的深度报告《从机械化到电动化、智能化,物流仓储设备走向全面产业升级》中提出,在人力成本抬升、高端制造业不断发展的背景下,物流装备电动化和智能化的趋势将更加明显。向前看,我们认为叉车的升级趋势将抬升其内在增长动力。

    盈利预测:我们预计公司18-20年EPS分别为0.74、0.91、1.10元,按7月20日收盘价8.70元计算PE分别为11.76/9.56/7.91倍。参考可比公司,给予其2018年13-15倍PE,对应合理价值区间9.62-11.10元,给予“优于大市”评级。