老板电器:入主金帝集成灶,品牌品类扩张再下一城!

集成灶渗透率迅速提升,助力布局集成厨房市场

    集成灶发展起步于三四线市场,在三四线市场南方多数地区已具备较高认知度,我们认为,老板电器在原品牌定位高端的情况下,收购金帝电器将助力其进一步向三四线市场扩张,并通过协助布局集成厨房市场,巩固主品类竞争优势。

    根据艾肯家电统计数据,2017年集成灶行业产量接近100万套,销售规模突破40亿元,同比增速超40%,连续多年维持高速增长。目前集成灶销量占油烟机市场约5%,较2012年的2%大幅提升。由于集成灶具备以下各方面优势,未来渗透率仍有望进一步提升:(1)下吸下排吸油烟设计,低噪声低油烟,(2)集成化设计,提升厨房空间利用率,(3)模块化设计,易于拆卸、清洁。

    绍兴市金帝电器有限公司成立于2008年。根据艾肯家电网,金帝收入规模约为美大的20%,则预计17年金帝收入规模2亿元,根据其在天猫商城的售价情况,我们预计17年金帝销量规模约为5万套,占行业总量的5%左右。目前全国集成灶的企业数量约200家,而根据集成灶行业发展趋势白皮书,金帝集成灶的品牌认知度约4.4%,位居集成灶行业前十。金帝多款产品曾获得中国红星奖及德国IF奖,且是集成灶国家标准主要起草单位之一。金帝电器在集成灶研发、品牌认知方面已具备一定优势,结合老板电器在厨电领域的龙头地位、完善的渠道布局,将发挥较强的协同效应。

    投资建议

    厨电行业进入下半场竞争,在受到地产影响的一二级市场,老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张;在消费升级红利持续发酵的三四级市场,公司将通过子品牌名气和金帝完成多品牌扩张,进一步提升份额。我们暂时不调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别20.79%、21.87%、22.46%,净利润增速21.54%、22.05%、20.50%,EPS1.87、2.28、2.75元/股,分别对应14.54x、11.91x、9.89xPE,维持买入评级。

    风险提示:(1)一二线地产下滑,对定位高端的老板电器或有一定影响;(2)集成灶在一二线市场推广初期,存在一定认知风险;(3)存在战略合作不及预期的风险。