上海银行:规模增长提速,利润大幅释放

业绩超过我们预期,维持“增持”评级

    公司于7月22日发布2018年半年度业绩快报,归母净利润同比增长20.22%,业绩超过我们预期。公司营收利润增速显著拉升,在资本充裕的背景下实现贷款的放量,资产质量得到持续改善。我们预计2018-20年EPS1.66/ 2.00/2.42元,2018年BPS12.93元,将目标价调高至12.93-14.22元,维持“增持”评级。

    营收利润增长大幅提速,ROE触底反弹

    2018年上半年营收同比增长28.28%,增速较Q1增加16.42pct。归母净利润同比增长20.22%,增速较Q1增加6.70pct。假设上半年利息收入占营收比例、半年末生息资产占总资产比例均较一季报不变,则上半年净息差为1.40%,较Q1提升7bp。公司同业负债比例较高,在紧信用的环境下,资产收益率上升速度有望快于负债成本率,净息差仍具有较大提升空间。ROE实现触底反弹,上半年年化ROE为14.22%,同比提升1.20pct。

    以贷款为驱动,规模增长与结构调整并进

    2018年二季度,公司资产规模增长提速明显。半年末总资产同比增长12.11%,较一季度末增加9.02pct。资产增速加快的主要原因是贷款增长的继续提速,半年末贷款同比增长29.85%,较一季度末增加8.17pct。公司规模的较快增长得益于较高的资本充足率。2017年12月,公司发行200亿元优先股,2018年Q1资本充足率达14.13%,居上市城商行第二位。资产负债结构调整持续推进,存款/总负债、贷款/总资产的比例分别为56.11%、40.67%,分别较一季度末上升0.02pct、1.60pct。

    不良降拨备升,资产质量认定严格

    公司资产质量继续稳中向好,2018年半年末不良贷款率为1.09%,较一季度末下降1bp,连续两个季度下行。拨备覆盖率305%,较一季度末继续上升10pct,达公司上市以来最高,居上市城商行第三位。公司不良贷款认定标准严格,不良贷款偏离度较低。2017年末,逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为70%,在上市城商行中最低。我们预计2018年半年末有望继续保持,监管部门对不良贷款偏离度监管的收紧对公司影响有限。

    区域性银行优质龙头,目标价12.93-14.22元

    公司于2017年提出新三年发展规划,继续打造“精品银行”,在消费金融、养老金融和财富管理等特色业务持续发力。公司的区位优势突出为未来保持良好资产质量提供了条件。我们预计2018-20年归母净利润增速18.6%/20.2%/20.8%(前次预测为8.7%/ 9.6%/ 11.0%),EPS 1.66/ 2.00/ 2.42元(按股本变动折算后的前次预测为1.53/ 1.67/1.86元),2018年BPS12.93元,对应PE6.36倍,PB 0.82倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.94倍,公司作为城商行龙头享受估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB,目标价由12.79-14.07元(按股本变动折算)上调至12.93-14.22元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。