巨化股份:氟化工量价齐升,H1业绩超预期

2018H1净利增长101%,业绩超预期。

    巨化股份于7月17日发布2018年半年度业绩快报,2018H1实现营收80.8亿元,同比增24%,实现净利10.6亿元,同比增101%,超市场预期,按照当前27.45亿股的总股本计算,对应EPS为0.39元。其中2018Q2实现营收40.89亿元,同比增15%,实现净利6.3亿元,同比增84%,环比增48%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.74/0.83元,维持“买入”评级。

    制冷剂及含氟聚合物材料量价齐升助力业绩增长。

    2018上半年,受安全环保趋严影响,原料萤石、氢氟酸(公司部分自产)市场均价分别上涨32%/17%,制冷剂及含氟聚合物供需格局进一步改善,据百川资讯,2018H1浙江R22/R134市场价分别为1.7/3.1万元/吨,同比上涨26%/14%,PTFE/HFP价格亦显著上涨,制冷剂/含氟聚合物销售均价分别同比上涨24%/33%至2.3/6.2万元/吨;同时,R32/R125/HFP等新增产能释放,制冷剂/含氟聚合物外销量分别增长20%/17%至10.5万吨/1.3万吨,营收分别增长49%/55%至24.2/7.7亿元,带动业绩大增。

    其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益。

    报告期内,公司氟化工原料/食品包装材料/石化材料/基础化工产品分别实现外销量24.6/3.2/5.9/63.6万吨,销售均价分别为0.38/1.29/1.27/0.17万元/吨,同比增加28%/33%/10%/6%,对应营收9.3/4.2/8.1/8.1亿元,同比增35%/33%/22%/18%。另公司于4月18日将旗下电子材料业务转让给联营公司中巨芯科技,实现投资收益5543万元,亦对业绩有所助益。

    制冷剂盈利有望维持相对高位。

    据百川资讯,目前浙江地区R22/R134价格为1.90/3.05万元/吨,较前期有所回落,考虑到原料萤石、氢氟酸等同步回落;制冷剂旺季需求逐步启动,且高温及环保高压导致企业开工负荷整体不高,预计盈利水平仍将维持相对高位。

    公司持续加码制冷剂及含氟材料板块。

    7月7日,公司公告拟通过子公司巨新公司、联州公司、巨圣公司等分别新建3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目(平衡副产盐酸)。上述项目总投资7.3亿元,预计将于2019Q1-Q4陆续建成投产,实现营收15.4亿元,净利0.7亿元。

    维持“买入”评级。

    结合公司业绩快报及产品价格走势,我们上调公司2018-2020年净利分别至17.8/20.4/22.9亿元(原值13.0/15.1/17.5亿元),按最新27.45亿股的总股本(5月底10转增3股),对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元,基于可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价9.1-10.4元(原值12.40-13.64元),维持“买入”评级。