益丰药房:发布股权激励计划,长效激励机制保障公司业绩维持高增长

公司动态事项

    公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向117名激励对象授予207.60万股,占公司股本总额的0.57%。

    事项点评

    发布股权激励计划,较高考核目标彰显公司对未来业绩的信心 本计划首次授予的激励对象总人数为117人,包括部分中高级管理人员、核心管理以及核心业务(技术)人员,授予价格为29.91元。本激励计划的解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,业绩考核指标为,以2017 年净利润为基数,公司2018-2020 年净利润较2017年增长分别不低于25%、50%、75%,我们以2017年净利润3.17亿元进行测算,对应2018-2020年净利润分别不低于3.97亿元、4.76亿元、5.56亿元,2017-2020年CAGR为20.5%,较高的考核目标彰显公司董事会对业绩持续高增长的信心。考虑到公司2015-2017年归母净利润增速分别为25.2%、27.3%、40.0%,门店数量同比增速分别为31.5%、44.1%、34.1%,公司近年来保持较高的业绩增速且维持较高的门店扩张速度,叠加公司日益完善的股权激励机制,我们认为,公司大概率能完成考核目标。

    本次股权激励计划的总费用为5,312.02万元,假设2018年8月授予,本激励计划授予的限制性股票对2018-2021年会计成本的影响分别为1,077.16万元、2,647.15万元、1,186.35万元、401.35万元,公司2015-2017年管理费用率维持在4%左右,我们预计,随着公司收入规模高速增长,本次股权激励的年均费用对公司业绩的影响较小。

    控股收购新兴药房,拓展公司经营版图 公司发行股份及支付现金购买新兴药房86.31%股权,相应的作价为138,358.71万元。新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务,目前在河北省及北京市拥有460余家直营门店,是区域性药品连锁零售领先企业,2017年实现营业收入90,491.63万元,扣非归母净利润4,382.29万元。根据业绩承诺,标的公司2018-2020年扣非归母净利润不低于6,500万元、8,450万元、9,950万元。 我们认为:1)公司经营区域主要集中于中南地区及华东地区,通过控股收购新兴药房将河北省及北京市纳入公司的经营版图,拓展公司门店布局的同时扩大公司收入规模,凭借规模效益有望进一步提升公司的综合竞争力;2)以新兴药房2017年业绩测算,相当于公司2017年营业收入的18.8%、归母净利润的14.0%,且根据业绩承诺,新兴药房2018-2020年扣非归母净利润增速分别不低于48.3%、30.0%、17.8%,显著增厚公司业绩,外延式发展有利于维持公司业绩高速增长;3)公司净利率2014-2017年维持在6.1%-6.6%之间,而新兴药房2017年净利率仅为5%,有一定的改善空间,公司有望将精细化管理等竞争优势复制到新兴药房,带动新兴药房净利率水平提高,进一步提高新兴药房的门店质量。

    风险提示

    门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。

    投资建议

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以4月16日(停牌前最后一交易日)收盘价59.72元计算,动态PE分别为51.85倍和39.16倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为46.37倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。