新华保险2018年中期业绩预增点评:准备金释放增厚业绩,保费收入持续改善

一、事件概述

    7月18日新华保险发布2018年中期业绩预增公告,公司预计上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长80%左右。

    二、分析与判断

    评估利率上行促折现率假设变更,上半年准备金释放增厚利润 2017年下半年长端利率持续上行至高位区间,推动750日移动平均持续上行。2018年上半年长端利率出现回落,截止至6月29日从年初的3.9%回落至3.5%,但移动平均较年初提高4个BP,而去年同期是下降了15个BP。受长端利率影响,公司上半年变更折现率假设减少传统险合同准备金,准备金释放增厚公司上半年利润,预计上半年归母净利润增长达到八成左右好于预期,将显著改善公司业绩表现。

    保费收入持续边际改善,二季度增速达到19% 去年同期低基数影响下,公司上半年保费收入持续边际改善,1-6月累计实现保费收入678.7亿元,同比增长11%。6月保费收入132.5亿元同比增长19.5%、环比增长74%,为当月四家上市险企的最快增速,二季度保费增速达到18.5%,好于四家上市险企整体增长17.3%水平,预计年内公司保费增速将继续保持。

    回归保障推动内含价值增长,年内有望保持价值增速 公司2017年以来持续推进转型发展战略,保费结构持续优化,续期保费收入占总保费71%,十年期期交业务占首年期交66%,健康险占首年保费35%,均较同期提升显著。2018年加快回归保险本源,长期保障型产品是各家险企的发力点,保障型产品异化问题较小,预计受19号文影响有限。纯寿险企业将受益于长期保障型产品的高价值率。2017年新业务价值率39.7%,同比增加17.3个百分点,为四家上市险企增幅最大,前期转型效果逐渐显现,2018年有望保持较快的价值增长。

    三、盈利预测与投资建议

    回归保障促险企转型发展,公司属于较早实施转型的纯寿险企业,聚焦保费收入结构优化和长期保障型产品,在严监管环境下2018年上半年保费收入边际改善明显,评估利率上行促公司会计利润持续释放,年内有望保持业绩增长。目前保险板块估值回落PB为2.1X处于低位,配置价值显现,预计2018-2020年公司NBV为126.3、151.7和182.2亿元,PEV为0.81、0.72和0.65,维持推荐评级。

    四、风险提示:保障型产品销售不及预期。