航空机场半年报业绩预览:油价汇兑压制业绩,等待汇率转向

油价汇兑压制航空上半年业绩表现,建议等待汇率转向;机场配置价值高

    我们预计航空、机场业绩均符合预期:1)航空长期供需关系向好,但上半年客座率持平、预计整体票价略微改善,油价同比大幅增长、汇兑由收益变成损失,使得三大航业绩同比下降,春秋、吉祥有所改善;2)机场受益生产量增长和经营杠杆,叠加非航业绩陆续兑现,利润增长稳健。考虑航空周期底部回升,双轮驱动逻辑不破,建议静待汇率转向;机场盈利稳定分红高,防御性强,配置价值突显。

    航空业绩预览:客座率基本持平、票价提升,但油价、汇率拖累业绩

    尽管时刻收紧,但由于1季度保障春运、去年4月和6月低基数,上市公司合计(不含海航)的供给同比增长11.8%,较去年同期增幅扩大2.6个百分点,使得供给紧缩政策效应低于预期;但需求增速稳健,5家上市公司合计的客座率与去年同期持平,各航司升降均有。基于票价放开政策,剔除个别公司的基数因素,我们预计大部分航司上半年票价同比均有不同程度改善。因上半年油价同比增长19.2%,且人民币贬值1.3%使得汇兑由收益变成损失,压制业绩表现,我们预计国航、东航、南航上半年净利润同比分别下跌25%、53%、34%,春秋、吉祥则同比各上涨27%、6%。

    机场业绩预览:量增价稳,经营杠杆强,业绩稳定增长

    考虑生产量增长、内外线结构改善、内航内线提价、旅客消费能力升级等因素,我们预计上海机场、深圳机场上半年净利润同比各增长32%/14%,因T2投产成本涨幅加快,白云机场同比下降2%。

    航空投资建议:双轮驱动逻辑不变,静待汇率转向

    考虑暑运加班量少,而需求稳健,票价放开政策兑现,上行空间打开,我们认为3季度仍是全年量价的高点,座公里收益改善幅度有望扩大。尽管短期油价维持高位,人民币贬值等外围因素压制公司业绩表现,但各航司已降低美元债比重,部分航司做了小额外汇套保,汇兑影响减弱;我们认为市场正在不断地消化外部利空因素,仍看好行业周期底部回升,双轮驱动逻辑不变,建议静待汇率转向。首选去年基数低、日韩需求回暖受益较大的东方航空和暑运旺季弹性更大的南方航空。

    机场投资建议:业绩稳健,配置价值高;首选上海、次选深圳因供给紧缩,机场产量增幅受限,航空性收入增速将放缓;基于非航招标持续进行,未来非航业绩有望陆续兑现。我们认为机场板块业绩稳健、分红率高、防御性强,配置价值突显,建议配置基本面优异的个股。首选国际占比提升、业绩稳健的上海机场,次选非航重新招标、起降架次增幅领跑的深圳机场。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。