有色金属行业2018年中期投资策略:蓄势待发,优选成长

需求端调整,韧性十足。本轮有色金属的上行周期始于2016年初。复苏至今已有两年时间。2018年以来我国和欧洲宏观数据显示出一定的疲态。欧元区综合PMI 从1月58.8的高点连续4个月下跌至54.1,创下18个月来的新低,日本一季度GDP 出现了环比负增长,而美国制造业PMI 依然在57以上震荡。

    我国作为大宗商品的火车头,在去杠杆强大的压力下,房地产去库存也接近完成,销售面积增速持续下滑,但新开工面积增速已经触底回升。

    弱投资。本轮大宗商品启动至今,市场质疑之声不断,对应大宗商品的投资较弱,供应端增长也较为温和。我国有色金属固定资产投资完成额1-5累计同比负增长17%,与去年全年的-20%相当。有色冶炼压延投资完成额加速下滑,1-5月份达到-6.8%。全球范围来看与此相当。另外我国日趋严格的环保政策和供应侧改革也一定程度上降低了行业的投资规模。与两年的价格高位相对应,有色整体供应端增长较为缓慢。

    基本金属价格支撑强。电网等基建投资较弱,而空调和汽车等下游保持强劲,铜需求整体一般。供应端,尽管我国废铜进口量下滑38%,但对应的金属量仅仅下降2%左右,废铜限制进口政策短期低于预期。铜库存开始有所上升。

    考虑到罢工干扰和铜矿品位下降等因素,铜价在此仍有较强的支撑。铝,国内供应侧改革限制产能投放,自备电厂政策不明朗等也限制行业投资积极性。

    而需求端从4月份之后才开始恢复,库存开始下降。下半年俄铝事件仍将扰动供应,铝价基本面支持强。锌供应端有所释放,需求端受环保限制,价格短期略有回调,但考虑到供应端释放较慢,长期价格看震荡。

    钴锂去库存接近尾声。价格短期回调不改长牛,新能源汽车持续放量+三元材料占比提升,看好未来钴价再创新高。嘉能可KCC 投产后,产量大幅低于预期,上半年仅仅生产500吨,原来预计今年产量1.1万吨,能实现5000吨已经不错。需求端新能源汽车销售1-5月份同比增长141%。由于补贴标准改革,电池去库存造成钴价下跌,伴随着去库存接近尾声,钴价有望企稳回升。锂同样面临去库存的影响。由于资源充足,供应端放量,矿山和盐湖提锂均有新增。预计未来高速增长的需求和高速增长的供应相匹配,锂价高位震荡。

    有色估值处于历史低位。股票大幅下跌,商品价格维持高位,上市公司盈利继续好转,市盈率处于仅次于2018年的低位。市净率也处于历史低点。股价整体已经触底。

    重点推荐基本金属:紫金矿业、西藏珠峰;云铝股份、神火股份。钴:洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等;碳酸锂:西藏珠峰、天齐锂业、赣锋锂业、藏格控股。新材料重点推荐:东睦股份、博威合金、宝钛股份等。

    风险提示:消费不及预期,金属价格不及预期,供给侧改革落地不及预期。