纺织服装行业家纺专题:稳复苏,品牌、效率溢价龙头先行

复苏后怎么看家纺?

    长期:①空间大,人均消费、产品单价、消费频次、中高端产品渗透率将伴随消费能力提升而提升,足以容纳大市值公司;②行业线上、线下尚未饱和,渠道红利高;③效率、品牌溢价已显现,技术、设计壁垒提升,而集中度尚低;④“大家居”趋势打开行业天花板;短期:2016需求回暖和供给端均价低、供给紧矛盾促使2017产品均价、投资、坪效全面回升,行业正式进入良性循环。

    现状:空间广,复苏确立,产业集群化

    (1)空间广:2017家纺规上营收、利润分别为2626、154亿元,同比+4.8%、+3%,家纺人均消费仅美国1/3,预计2016-2021复合增速4.9%,随“大家居”趋势推进空间更大。(2)复苏确立:2016起行业线下渠道增速降幅收窄、线上零售高速增长,2017行业增速、企业周转、渠道效率、行业投资全面回升,步入高质量复苏轨道。(3)产业集群化:江苏、浙江、山东产业集群占规上家纺营收60%+,相关供应市场发达,我国家纺业运营更高效。

    驱动:消费量质双升,低线消费升级显,龙头领航

    (1)消费量质双升:工企利润2015年3月起提速且维持高位,持续推升1-1.5年后居民收入致同期家纺消费提升,质升;城镇化率提升、中产阶级扩容,量升。(2)地产及低线消费升级:家纺滞后地产一年且地产处3年周期起点;棚改货币化致三四线城市地产销售维持高位带动财富效应提升促消费提升;酒店数量持续增长带来额外需求。(3)集中度:2016家纺CR5达8.2%,与发达国家比空间存;优质渠道、优势品牌互惠,龙头品牌、效率溢价,马太效应显;环保趋严、成本高企、渠道出清,小企业生存困难。

    竞争比较:龙头罗莱生活效率更高,水星家纺电商优势明显

    渠道方面,线上水星家纺营收占比居首,线下梦洁股份门店数量第一,平均店效罗莱生活居首。盈利能力方面,富安娜因定位高端盈利能力最强;运营效率方面,罗莱生活供应链信息化优势突出,存货、应收账款周转最优。其他方面,水星家纺通过节省其他费用拥有最高广告、研发费率,罗莱生活绝对值更高,工资费用、人均产出均最高。

    投资建议

    5年等来的复苏期将在需求、投资、渠道、供应链效率等方面实现良性循环,具备肥沃土壤,产业蓝海空间大,品牌、效率溢价决定了集中度提高的必然性,中国必将拥有世界级企业。我们建议持续关注行业龙头罗莱生活、富安娜、水星家纺。

    风险提示:经济下行超预期,终端消费复苏不及预期