银保监发19号文落地整改情况深度分析:整改影响可控,保障型产品再迎发展良机

银保监发[2018]19号文与保监会2016年以来持续强调的“保险姓保、回归保障本源、转向高质量发展”的监管思路一脉相承。新规细则从条款设计、责任设计、费率厘定、精算假设和申报使用管理5个方面提出了合计52条举例式负面清单。我们认为,保护保险消费者的利益、强化保障属性淡化投资功能、减少不必要的销售纠纷和误导,杜绝监管套利行为是19号文的主要目的。6月30日,各家寿险公司已对产品专项核查清理和整改落实情况形成专项工作报告,整体来看,19号文对公司产品与销售影响有限,行业环境进一步肃清利于险企长期稳健发展;短期来看,政策监管下公司需对老产品梳理汇总,部分增加险企内部管理成本。

    当前人身险市场并未出现“无产品可卖”的空窗期。1.分红险利率演示问题,我们以“分红年金+4.5%中档万能险年金结算利率”为例,分别对“100%分红率”和“70%的分红率”比较,测算被保险人的生存总利益降幅由6.5%(第6年末)一直到29%(106岁末),太保金诺人生(纯重疾)与金佑人生组合(终身寿险+重疾)于7月1日实现“无缝对接”,我们测算件均NBV提升16.7%;2.防癌险不得将原位癌作为除外责任问题,我们预计未来防癌险保障责任将区分为原位癌轻症责任和恶性肿瘤(不含原位癌)责任,在扩张保障责任、规范癌症定义的同时减少了潜在的销售纠纷,预计件均保费小幅提升;3.重疾险不得将甲状腺恶性肿瘤作为轻症赔付,业内重疾产品普遍将原位癌作为除外责任(符合19号文要求),而将甲状腺癌作为重症,受冲击产品数量有限,未来保险公司可通过体检、要求投保人如实告知等方式降低逆选择风险。

    上市险企整改落地,整体影响有限。19号文影响程度排序为中国人寿>中国太保>新华保险>中国平安,但整体影响程度均不大。中国人寿和中国太保均有超过30款产品受19号文影响而停售;新华保险停售产品7款;平安大部分人身险产品新规前的等待期内仅退还“现金价值”,19号文后调整为“已交保费”,并全部整改更新流程已于7月1日完成,产品费率也未做调整,影响基本可以忽略。

    展望19号文后人身险市场:1.销售纠纷减少,长期利好保险行业整体形象。夸大保险责任或收益、隐瞒解约损失、虚假宣传等问题为主要销售纠纷问题,19号文通过强化保障投保人合法利益,有助于减少不必要的销售纠纷;2.短期来看,部分受整改影响的团险业务、防癌险将面临短暂的停售压力。产品衔接速度、代理人培训情况和客户接受度是控制19号文对人身险公司实际影响程度的关键;3.强化产品保障属性进一步落实,在内外部环境共同推动下,预计未来寿险公司产品结构将进一步优化,定期寿险、终身寿险、健康险迎来发展良机。

    投资建议:把握险企二季度负债端超预期表现以及全年产品结构加速优化的动能,关注代理人队伍的稳定扩容和举绩产能水平,后续资本市场企稳后,把握估值修复机会,标的推荐:中国平安(预计全年NBV+8%领跑上市险企)、新华保险(Q2健康险新单销量有望创出公司季度新高,上半年健康险新单同比小幅转正)和中国太保。

    风险提示:保障型产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场波动