爱尔眼科:内生增速符合预期,量价提升持续

事件

    公司发布中报业绩预告,公司净利润同比增长35%-45%。

    简评

    内生业绩符合预期,维持高速增长

    公司上半年非经常性损益为-2300万元,扣非净利润增速为40-50%。美国WangVision眼科和欧洲巴伐利亚眼科分别于2017年4月和9月并表,增厚上半年业绩,扣除去年海外并购因素,我们预计公司内生增速为30%左右,维持高速增长。

    规模不断扩大,量价齐升驱动业绩增长

    1)随着公司经营规模不断扩大,品牌影响力持续增强,各相关业务量均有稳步上升;我们预计目前公司的医院数量为240家左右,其中体内医院的数量是70-80家,体外医院数量是160余家;2)伴随消费升级趋势,选择高端业务的客户比例逐渐增多,带动客单价进一步提升;3)合伙人计划等激励机制下,公司运营效率和经营效益得到进一步提高,为业绩发展提供了强劲动力;4)国际化战略顺利实施,国际业务整合顺利,并实现了业绩稳步提升。

    继续看好高端化、专业化和国际化的发展趋势

    1)眼科医疗服务覆盖各个年龄段,在消费升级需求和老龄化的带动下,眼科医疗服务市场规模将维持快速增长,对高端术式、高端服务的需求也将逐步增加;2)公司构建了两院两所的学术科研体系,积极吸引众多眼科专家加盟,并率先实现了体系内分级诊疗,眼科医疗专业化服务能力逐渐增强;3)通过并购香港、欧美知名眼科机构,公司实现了全球业务布局并提供了新的盈利增长点;4)公司重视医疗服务质量的提升,未来将通过加大力度引进全球顶尖眼科专家和国外高端医疗服务技术,进一步缩小与北京同仁眼科、上海五官科医院以及广州中山眼科等知名公立眼科医院之间的医疗学术等方面的差距。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为79.30、105.54、139.84亿元,分别同比增长33.0%、33.1%和32.5%;归母净利润分别为9.90、13.12和17.66亿元,分别同比增长33.4%、32.4%、34.6%;折合EPS(摊薄)分别为0.42、0.55和0.74元/股,PE分别为81、61和45倍,维持买入评级。