空分设备行业深度报告:挥别低谷时期,迈入新一轮采购高峰

行业策略:随着下游炼化、煤化工及钢铁产能升级,空分设备正向大型、特大型方向发展,相关设备投资正逐步转化为采购订单。根据测算,三大产业升级预计带动总计约391.25-409.35亿元、每年约111.82-181.38亿元的空分设备需求。我们判断,此轮设备投资周期有望在2020年内维持高位。此外,以杭氧为首的设备厂商向外包供气市场迈进,在获取稳定现金流的同时,近期工业气体零售价格上涨将为厂商带来更大的利润弹性。

    推荐组合:经过60余年的发展,我国大型、特大型空分设备成套技术、压缩机、膨胀机与高端密封件等核心部机/件已实现国产化突破,并集中于几家大型设备厂家。我们建议优先布局成套设备、核心部机/件龙头公司:杭氧股份(空分设备、膨胀机等,002430.SZ)、陕鼓动力(大型压缩机,601369.SH)。

    行业观点 特大型空分设备国产化进程加速,成套技术与核心部机实现突破:空分设备能够分离生产出多种工业气体,因而广泛应用于化工、冶金及医疗等多个重要领域。近年来,伴随着下游煤化工、炼化与钢铁产业产能升级,空分设备正朝产量大型化、气体压力及纯度更高等方向发展。国内设备厂商经过60余年的设计与制造,在大型、特大型空分设备的研制上已取得突破。杭氧、四川空分与开封空分已实现成套技术国产化,陕鼓、沈鼓、杭氧及日机密封完成大型压缩机组、膨胀机与高端密封件等关键部机/件的国产化配套。我们认为,在设备核心技术的突破下,国内厂商将取得更高的市场份额。 多个主要下游领域景气向上,设备供应商迎来新一轮采购高峰:进入“十三五”时期,我国打出供给侧改革组合拳,倒逼传统产业产能升级、迈向有序发展。2016年以来,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换,设备厂商迎来先进设备采购高峰。目前,国内在建和待建的炼化一体化升级项目规划总投资额达12000亿元,国家明确规划及已通过环评批复的煤化工项目预计总投资额超6700亿元,75家钢铁厂拟新建先进钢铁产能总计2.12亿吨。根据测算,上述产能升级将拉动总计超390亿元的空分设备需求。我们判断,国内设备及核心部机/件厂商将大幅受益此轮产能升级,同时伴随着需求的不断释放,各设备商有望迎来收入、毛利率双双提升。

    积极从制造向制造服务转型,拥抱工业气体“现金牛”业务:2003年以来,以杭氧为首的空分设备及核心部机制造商积极探索气体外包业务,向“制造+服务”转型。不同于设备销售的周期性,气体业务能够为企业带来稳定的经营性现金流,并在甩掉折旧包袱后,盈利能力将得到显著提升,属于典型的“现金牛”业务。同时,近期零售气体价格的上涨将为企业获取更大的利润弹性。此外,我国工业气体行业整合初露端倪,宝钢气体挂牌出售51%股权,杭氧于7月14日公告参与此次竞买。

    风险提示 钢价下跌、油价大幅波动的风险;工程融资风险;煤化工项目批复与开工不及预期;钢铁产能置换提前结束。