2018年2季度经济数据点评:二季度经济增速低于预期

事件:

    统计局7月16日公布2018年上半年GDP增速6.8%,其中二季度为6.7%,二季度增速略低于市场一致预期。我们认为6月份工业生产显著回落到6.0%是经济不达预期的主要原因。综合考虑贸易战,前期财政金融紧缩的影响,我们预计下半年GDP增速将比上半年有所回落。近期的金融数据显示出金融体系内部风险偏好下降的信号,这可能与实体经济下行形成某种正反馈,财政政策未来的取向值得关注。

    投资要点:

    投资与工业下滑影响二季度经济。从需求端来看,投资下滑是影响二季度经济的主要因素。虽然制造业投资反弹,二季度基建投资的显著下行是固定资产投资滑落的最重要因素,房地产投资也略有回落。官方数据显示二季度消费的需求比较强劲,考虑到商品零售的数据表现不佳,服务消费偏强可能是主要原因,实际上服务业增加值同比确实在二季度温和反弹。但就总体而言,投资和商品零售需求偏弱可能导致工业生产走弱,造成经济温和滑落。

    就单月而言,6月工业产出显著回落,低于市场预期。我们认为这主要与上个月房地产和基建投资偏弱有关。虽然房地产投资仍然保持高位,但是下滑幅度略高于预期,基建投资在很低的水平上进一步走弱;只有制造业投资持续反弹,或说明贸易战的影响尚未显现。零售数据受到端午节等因素影响较上个月有所反弹。受到投资需求低于预期影响,工业增加值明显下滑,主要工业产品产量包括电力,粗钢,有色金属,汽车,水泥产量同比增速都较上个月有所下降。

    财政政策值得关注。从短期来看,经济下行的压力尚比较温和:6月房地产的一些领先指标包括销售,新开工,土地购置整体表现不差,未来地产投资韧性可能仍然较强;考虑到供给出清的影响,制造业的投资即使受到贸易战的影响可能还有一定支撑。但是近期金融数据不达预期且显示出一些金融系统风险偏好下降的信号。风险偏好下行和经济下行可能形成某种自我加速的正反馈。财政政策是否调整值得关注。

    风险提示:经济下滑超预期,政策紧缩超预期,贸易战超预期