恩华药业:舒芬太尼拟纳入优先审评,麻醉线望再添新军

事件:舒芬太尼拟纳入优先审评系列,麻醉管线重磅来袭

    2018年7月17日,公司枸橼酸舒芬太尼注射液纳入CDE第三十批优先审评药品名单,麻醉产品线有望再添重磅。公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,也是医保获益最为显著的标的之一(2018为放量大年),医保招标叠加公司销售分线改革,我们认为公司是目前不多得的存在拐点预期的高成长标的,看好公司18年贡献26%业绩增速(考虑激励费用),我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(现价对应18/19年PE40/31倍),目标价21.56-22.54元,维持买入评级。

    舒芬太尼:强效芬太尼类药物

    舒芬太尼是一种在镇痛效果和持续时间方面都具备显著优势的芬太尼类药物。2017年舒芬太尼样本医院销售额为4.24亿元,占据芬太尼类药物43%的市场份额(VS 瑞芬太尼47%/芬太尼10%),其中人福药业占据舒芬太尼86%市场份额(1Q18占比89%),德国Impfstoffwerk Dessau-Tornau GmbH占据14%市场份额,竞争格局良好。公司舒芬太尼有望通过优先审评尽快上市,与现有产品瑞芬太尼协同作用,进一步抢占麻醉镇痛市场。

    “医保+招标”双重作用,二线品种快速放量

    我们预计18年二线品种保持高速增长(预计右美托咪定销售增速超80%、阿立哌唑销售增速超100%、度洛西汀销售增速达50-60%),主要因为:1)公司为医保受益最显著的企业之一(5个品种/剂型新进医保,2个乙升甲);及2)招标放量(截至6M18 右美、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个,其中18年分别中标3、3和1个),业绩增速有望重回25%~30%的快车道。

    目标价21.56-22.54元,给予买入评级

    公司为国内神经中枢药物领跑企业,我们看好18年内生增速提至26%(考虑激励费用):1)二线品种医保+招标放量;2)限制性股票激励(18-20年业绩承诺20/20.5/21%);3)销售分线人效提升显著;及4)未来3-5年公司加速布局,in-house研发超10个新品,年内2个1类新药有望申报IND,海外in-license聚焦长效及临床后期品种。我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(股权激励首次授予限制性股票1204万股,增厚股本至10.2亿),给予18年44-46xPE(可比公司18年平均PE 44x),目标价21.56-22.54元,给予买入评级。

    风险提示:产品放量不达预期,激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。