洽洽食品:传统产品大幅提价,H2业绩弹性凸显

传统和坚果毛利提升明显,H2业绩弹性凸显:此次传统产品平均涨价幅度在8-10%左右,去年红袋贡献收入约14亿左右,预计提价后全年收入在15-17亿。每日坚果6月底出厂价亦提7%左右,预计全年收入近5亿。我们预计提价后,传统总收入同比+10%左右,蓝袋预计收入同比+40%左右,坚果收入预计+120%,整体2018年洽洽收入预计同比+18%。目前提价只是集中在出厂价层面,将分批传导至终端,下半年将带来洽洽传统红袋毛利的提升,我们预计整体传统产品2018年毛利在35%左右,蓝袋毛利在40%左右,全年瓜子毛利率预计超36%,而每日坚果毛利有望在提价以及规模效应和工厂绩效的提高下,全年每日坚果毛利有望至21%-23%区间。

    提价时间点和幅度合情合理:公司上一次提价为2013年,期间原料、人工成本均有上涨。2016年年底传统红袋由于原料调整进入产品升级期,至2017年9月份,传统产品调整期结束,收入增速转跌为升。虽然2018年原材料采购价格同比基本平稳,但占总收入近60%的传统产品升级后成本相较2015年依然上涨,公司在传统产品企稳的情况下提价合情合理。同时虽然提价幅度达8-10%,但较次新品蓝袋瓜子终端售价依然有距离,渠道分品类拓展策略依然有效。另一新品每日坚果亦在六月底提价,每日坚果受制于进口原材料、规模效应以及工厂生产效率的影响,毛利率较低,此次提价将有效缓解新品每日坚果放量后对于整体毛利率的拖累。

    预计Q2收入增速环比回落,业绩稳中有升:Q1受春节错峰以及每日坚果的影响,收入增速较高。Q2是消费淡季,增速环比下滑,预计总体在10%左右,红袋收入增速预计个位数,蓝袋预计收入增速近20%,新品山药脆皮、一口脆、坚果先生等新品渠道反馈良好,费用控制得当,预计Q2单季利润增速略超收入增速。

    盈利调整。

    我们略上调前期预期,预计2018-2020年洽洽收入分别为42.5亿/47.9亿/52.4亿,同比+18%/13%/9%,净利分别为3.9亿/4.4亿/4.9亿,同比+21%/13%/12%,对应18/19PE分别为21X/19X,维持“买入”评级。