老白干酒:主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升
事件
公司发布2018年半年度业绩预增公告
公司净利润预计增加9800万元左右,同比增加208%左右。扣除非经常性损益事项后,公司净利润预计增加8200万元左右,同比增加194%左右。
简评
主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升
公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元,同比增长208%左右,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,把枪口抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象。(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。
产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高
公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。
并购重组落地,省内市场协同效应明显
公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。
盈利预测与估值
公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元。维持公司“买入”评级。
风险提示
食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险