徐工机械:2018年中报业绩预告初步验证高业绩弹性,继续看好工程机械龙头全年利润超预期释放

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2018-07-18

事件:徐工机械于2018年7月13日发布2018年半年度业绩预告,预告报告期内实现归母净利润10.0-11.5亿元,同比增速81.72%-108.97%;实现基本每股收益0.132元-0.154元,同比增速67.09%-94.94%。

    点评 :

    2018H 业绩预告初步验证2018年高业绩弹性,继续看好工程机械龙头业绩超预期释放。

    我们维持主要观点,判断2018/2019工程机械行业销量将总体维持历史较高水平,行业龙头将进入规模效应带动的利润表修复阶段,行业毛利率与净利润率均有上行空间,继续看好公司业绩弹性,特别是利润超预期释放。

    2018年上半年主要工程机械销量延续同比高增速态势,公司销量增长有效带动业绩释放。

    1)上半年主要类别工程机械销量爆发:2018年1-5月,主要工程机械企业共计销售汽车起重机13467台,同比+83.22%;装载机49287台,同比+32.52%;压路机9596台,同比21.18%;履带起重机744台,同比+56.30%。2)徐工市占率维持高位:2018年1-5月,徐工汽车起重机销量6351台(同比+70.82%),销量市占率47.16%(同比-3.43pct);

    压路机销量2820台(同比+20.15%),销量市占率29.39%(同比-0.25pct);履带起重机销量365台(同比+89.12%),销量市占率49.06%(同比+8.51pct)。3)徐工机械自身景气周期有望延长:汽车起重机与装载机寿命相对挖机更长,预计本轮更新需求释放高点在2019年,徐工机械主要产品销量有望在2019年继续维持同比增长。

    本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,徐工乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。1)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,徐工乘行业周期将持续受益。

    投资预测与估值:维持“增持”评级。徐工机械核心逻辑:1)预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖,市占率有望维持稳定,产能基本不构成产量增加的瓶颈;2)公司积极拓展新业务,强化全球布局,通过多市场经营一方面可以增加营收,一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换,提升PE 稳定性;3)公司固定成本相对稳定,大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成,销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用,公司利润有望实现超额增长。维持2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润16.51/21.89/23.01亿元,对应EPS0.24/0.31/0.33元,对应PE16/13/12倍,考虑定增因素,备考EPS0.21/0.28/0.29元,备考PE19/14/14倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性,参考行业估值,不考虑增发备考情况,给与2018年20倍PE,目标价格4.80元,对应约22%上涨空间。

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