丽珠集团:激励重启,如期而至

事件:方案重启,股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划,共授予期权1950万份,激励对象为中高层核心骨干1116人(包含预留),现价激励(47.01元),激励期2018/2019/2020年三年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,以2017年净利润为基础,2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启,坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速,给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元(现价对应18/19年PE29/23倍),维持买入评级。

    多层激励,共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划,体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下:1)激励人员增至1116人(vs前次1045人),中层骨干共享成长红利;2)承诺3年净利润CAGR15%,差别主因前次对17年基数判断偏高(前草案颁布时17年业绩尚未出台,预测值偏高,高基数下指引18年增速15%),两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致(本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元,轧差3300万)。公司通过附属公司Livzon Biologics股权激励计划,预计授出不超过1111万普通股于核心人员(占总股份7-8%),加速业绩与R&D管线进展。

    估值低位,下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%:1)参芪2H18承压趋缓(2H17基数小),全年销售占比预计降低至15%以下;2)艾普两剂型合并全年看60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)辅助生殖回暖,亮丙全年增速有望超30%;而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期(下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);微球平台曲普瑞林(1个月)相当于III期临床,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期,上半年业绩承压(辅助用药1H17基数高),下半年望回暖,全年看超20%扣非业绩增速,考虑艾普提速,4个生物新药有望下半年进入后期临床,两项微球开启BE,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 36倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。

    风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。