五粮液:品牌高溢价,改革攻坚,前景光明

品牌高溢价+混改落地,股权激励机制增添发展新动力。

    行业龙头,名酒基因,品牌高溢价,普五6月停货挺价效果显现,华东批价已回升至830元/瓶。2018年定增落地,公司员工、经销商持股1.11%,分别认购2373万股/1941万股,利益关系深层次绑定,分享公司发展红利,期待公司业绩加速释放。

    “新中产”崛起奠定高端酒消费基础,茅台提价,拉升行业天花板。

    改革开放40年红利释放,“新中产”阶级快速崛起,据CHFS 数据,中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人,跃居世界榜首。中国高净值人士158万人(+25%),高端个体成为消费主力军(45%),奠定民间消费基础。

    飞天茅台当前市场一批价突破1700元,行业价格天花板稳步上拉,高端酒受益。2017年茅台实际销量3万吨,高净值人群年复合增长20%左右,我们估计茅台需求量将按15%以上增速,预计2020年实际需求将达到45626吨,缺口将近14000吨。五粮液补位优势显著,尽享茅台红利。

    “二次创业”,改革攻坚,2018年红利持续释放推升业绩。

    ①渠道下沉,打造“百城千县万店”工程,积极推进小商模式。2017年全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点,预计2018年将完成1200家专卖店建设、5000家终端改造、300家卖场专柜专属改造,打造3000个品鉴基地。同时试点“五粮e 店”,打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017年营收301.9亿元,+23pct;归母净利润96.7亿元,+43pct;2018Q1营收139.0亿元,+37pct;归母净利润49.7亿元,+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵,以绵柔尖庄为基础,积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015年10月成立五粮液系列酒公司,2017年实现72.8亿元销售收入,同比+19.89pct,完成销量12.91万吨,+15.24pct。2018年目标百亿,2020年剑指200亿。

    未来三年复合增速25%,首次覆盖给予“推荐”评级:

    我们预计2018-2019年收入分别为399亿/498亿,同比 32%/25%, EPS分别为3.41元/4.44元,同比37%/30%,对应 PE 21/16倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑风险,茅台价格走低风险,高端白酒需求缩减风险,“百城千县万店”工程失败风险。