金工风格轮动策略之三:溢价追本溯源,现金流与折现率

类别:投资策略 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈奕 日期:2018-07-18

小市值与低估值的溢价现象长期存在,但短期内溢价效应存在强弱变化 长期来看小盘溢价与价值溢价在A股是存在的,历史上的小盘溢价与价值溢价也为量化策略贡献了许多收益。但在短期内溢价效应存在强弱变化,强弱变化会给我们风格投资带来风险。

    估值理论认为,股票价格受到未来现金流与折现率两方面的影响 估值理论认为,资产的价值源自于持有它的投资者能够获得的现金流,通过对资产未来现金流的折现来对资产进行估值,是资产定价领域最常使用的方式。因此,股票价格受到未来现金流与折现率两方面的影响。

    市场收益率可以拆解成为现金流影响部分与折现率影响部分,个股的现金流beta与折现率beta反映了个股收益率受到现金流与折现率影响大小 通过two-beta模型能够将市场收益率拆解成为现金流影响部分与折现率影响部分。对应的传统CAPM的beta应该拆解成两个beta,现金流beta与折现率beta。不同股票两种beta的大小决定了股票受现金流的冲击和折现率的冲击影响的大小。

    小盘溢价、价值溢价波动的根源在于,大小盘、价值成长收益率对于现金流和折现率变化的敏感度不同 小盘溢价、价值溢价波动的根源在于,大小盘、价值成长收益率对于现金流变化和折现率变化的敏感度不同,从而导致现金流预期和折现率预期变化时,小盘股和大盘股、价值股与成长股收益率的波动幅度不同,带来了小盘溢价、价值溢价的波动。

    利用ROE与利率的趋势变化对小盘溢价、价值溢价的影响过程,构建小盘风格与价值风格的轮动策略 风格轮动策略获得了年化26.15%的收益,收益回撤比为1.0591,剥离微小波动后策略取得年化28.24%收益率,收益回撤比达到了1.1439。今年以来取得了19.01%的收益,回撤仅为-1.84%,表现极为出色。历史上来看,除了2011、2014年表现相对欠佳外,其他年份均表现出了稳定的收益。

    风险提示:市场风格受到模型外因素影响,造成模型失效

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