证券行业月度报告:6月业绩环比下滑理性看待质押风险

内容提要

    截止7月11日,上市券商均公布了6月业绩,受市场环境影响,行业营业收入和净利润环比分别下降了13.1%和33.8%。

    从市场环境来看,6月两市日均成交额环比继续减少15%,两融余额持续下跌,多家上市公司发布补充质押公告,沪深300和创业板指均出现大幅回调,券商多个业务条线承压。中债全指6月上涨0.67%,部分缓解自营压力。

    投行业务方面,工业富联和宁德时代两家独角兽成功上市,体现了当前制度对新经济的支持。增发仍处于低位。小米集团撤回CDR发行申请,CDR推进不及预期。债券承销方面,市场承销规模环比回升,资产支持证券贡献大部分增量。

    资管业务方面,集合资管产品发行再创新低,资管新规影响持续体现。

    当前板块估值已经达到历史低点,多家券商破净。近期板块估值低迷与市场对于质押业务风险的担忧有关,但是我们认为质押业务风险可能被市场高估。(1)券商作为质权人出现亏损的概率并不高;(2)券商计提的资产减值损失随着市场价格回升可以转回;(3)券商当期利润为业务风险提供缓冲,不会直接影响净资产。

    当前市场环境下券商增长预期较差,保持低估值有一定的合理性。但是,券商风控严格,资产明晰,没有隐形负债,经纪、投行、资管等轻资产业务不占用资本,估值破净或为市场过度反应。我们认为跌破净资产之后的券商股安全边际凸显,短期建议关注海通证券。长期来看,在金融对外开放的整体布局下,监管层培育具有国际竞争力的大型综合券商的导向日益明确,龙头券商先发优势明显,建议关注中信证券。

    风险提示:国内外证券市场系统性风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。