尚品宅配2018H1业绩预告点评:加盟端驱动增长,大家居流量红利加速释放

18H1营收同比增长30-35%,归母净利同比增长80-100%。公司披露2018年半年度业绩预告,18H1营收预计达27.88-28.96亿元,同比增长30-35%;归母净利达1.19-1.32亿元,同比增长80-100%。其中,非经常性损益约为5500-5800万元,扣非归母净利预计为6057-7674万元,同比增长3.2-30.7%。18Q2单季营收预计达16.87-17.95亿元,同比增长24.9-32.8%;归母净利达1.52-1.65亿元,同比增长35.7-47.3%。公司2016/2017的上半年利润占全年比例均只为11%/17%,由于家居行业季节性,公司利润集中在下半年释放,建议重点关注公司下半年的经营情况。

    营收增速表现靓丽,加盟端驱动增长。1)渠道端:18H1直营端营收预计同比增长10-15%,核心城市广州部分直营店受购物中心调整影响更换地址,是直营端营收增速略低的主要因素。18H1加盟端持续扩张,加盟端营收预计同比增长40-50%,全年计划新增700多家加盟门店,有望持续修复公司综合净利率,为公司后续的利润增长带来新的驱动力。2)产品端:18年春季公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品,全方位积极引流,显著提升公司全品类营销能力,助力收入增长。18H1橱柜/衣柜/系统柜同比增长预计为40%/30%/20%,宅配优选增长翻倍。

    非经常性损益贡献过半归母净利,彰显直营端价值。非经常性损益达到5500-5800万,占据过半的归母净利,主要来自于理财收益、政府补贴等。其中,理财收益主要由预收款产生。公司直营占比较高,预收款账期比经销模式长,带来更多的理财收益。此外,根据草根调研,整装云业务会员的材料费将以预收款形式呈现,随着整装云业务会员的持续招募,理财收益有望扩大,未来有望持续为公司贡献净利润。

    领先布局整装业务,业绩驱动新动力。为响应需求向一站式整装平台集中的趋势,通过设计服务把握前端流量,尚品HOMKOO整装云首推“整装+全屋定制”概念,数字化解决软硬装一体化,一键生成导航式模拟装修施工全流程,在整合大家居产业链的同时,达到主材、产品的高周转。根据草根调研,目前公司整装云会员已达400家,18年底会员数量预计达到1000家。公司的目标是2年招募3000家会员。保守按照每家会员平均20万的材料费,2018年有望给公司带来2个亿的预收款,同时显著带动公司产品的销售,驱动业绩增长。

    投资建议:考虑到公司非经常损益的可持续性,预测公司2018-2020年EPS分别为2.87、3.88、5.27元,对应PE分别为36、26、19X。公司IT优势明显,营销模式创意十足,有望引领定制家居发展行业趋势。随着公司加盟渠道的大力开拓,整装云业务的大力推广,深耕引流渠道,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:房地产政策调控力度加大;加盟店增速不及预期等。