珀莱雅:化妆品黄金时代,知名本土品牌迎机遇

推荐逻辑:化妆品行业增长空间巨大,处于快速发展期,2017年增速20%,2018年上半年限额以上企业化妆品零售额同比增加14%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速6.6个百分点。珀莱雅定位大众护肤品,以二三线城市为主,渠道覆盖日化专营店、商超、单品牌店及电商,珀莱雅作为国产知名品牌,将受益于低线城市消费崛起带来的大众美妆红利。公司业绩增长迅速,2017年和2018年一季度营收增长9.8%和10.9%,归母净利润同比增长30.7%和29.6%。

    化妆品行业持续增长,国产品牌份额逐渐提升。化妆品行业市场规模持续增长,预计2018年市场规模将达到6591亿。其中大众化妆品占据着整个化妆品市场大约80%的份额。本土企业能够更好地了解国内消费者的需求和偏好,市场份额不断上升,TOP20公司中本土企业市占率由2012年的3.9%增长至2017年的10.3%。国产品牌大多在二三线城市起步,低线城市消费潜力巨大,在低线城市有广泛渠道的国产化妆品有望享受这一轮消费崛起红利。

    多渠道、多品牌、多品类运营,研发铸就内在实力,营销提升外在形象。(1)多渠道:公司推行“线下渠道领先、电子商务增长、单品牌店运营”三驾马车齐头并进战略。线下渠道广泛,截至2017年,公司旗下各品牌的日化专营店覆盖了全国4个直辖市、293个地级市(含省会城市)、368个县级市。电商增长迅速,2017年电商销售收入同比增长31.91%,销售占比上升到36.08%。2018年优资莱单品牌店开店不低于500家。(2)多品牌多品类:公司拥有差异化的品牌矩阵,不断丰富产品线,向彩妆和面膜拓展,未来将继续推出更具功能性的化妆品。(3)营销不断加码:公司在营销上的投入不断加大,通过多媒体多形式进行立体式营销。2018年签约李易峰为珀莱雅品牌的代言人,明星效应明显。(4)注重研发和品质:公司高度重视研发,2017年研发费用率2.29%,拥有37项发明专利、28项实用新型专利及196项外观设计专利,研发实力强悍。大部分产品自主生产,确保品质。

    盈利预测与投资建议。预计珀莱雅2018-2020年的归母净利润为2.6亿、3.5亿和4.9亿,同比增速为31.3%、34.1%和37.8%,对应PE为40倍、30倍和22倍。考虑公司电商渠道增长迅猛、单品牌店扩张规划有序、品牌品类不断拓展,维持“买入”评级。

    风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。