万达电影:并购万达影视,构筑全产业链生态圈

公司是国内电影院线领跑者。公司是国内最大的院线公司,电影票房、观影人次、市场份额已连续九年位居国内首位。我们认为公司核心优势突出:1)规模效应强,全国拥有516 家影院、4571 块银幕,在上下游具备一定议价能力;2) 整合能力强,公司先后并购万达传媒、传奇影业,具备较强的资源整合能力;3) 非票业务快速发展,公司广告、衍生品开发业务开展顺利,非票收入占比快速增长,盈利能力大幅提升。

    行业迎来拐点,院线盈利能力或提升。经过两年调整,我国电影市场开始逐步回暖,票房、观影人次均实现快速增长。通过票房占比预测,我们匡算出2018 年全面票房在597 亿-875 亿元之间,同比增速在14%-67%之间。产业链来看:

    1)制作端:相应市场需求,优质内容产出增加。由于需求端整体趋于理性,制作方开始更加注重内容本身,豆瓣评分7 分以上电影占比由19%增加至30%。

    2)发行端:互联网带来新挑战,或改变市场格局。淘票票、猫眼等新兴互联网公司基于线上票务平台支撑,用户触达、线上营销优势较强,或改变固有格局。

    3)渠道端:集中度稳步提升,盈利能力转好。行业集中度、上座率稳步提升, 将逐步改善院线公司盈利能力,院线公司或迎来业绩拐点。 拟116.2 亿元收购万达影视,构筑泛娱乐生态圈。公司拟非公开发行收购万达影视,其中现金支付26.9 亿元,股份支付89.3 亿元,换股价为50 元/股。标的公司在影视游戏领域拥有大量资源、极强市场感知能力、丰富的项目储备,交易完成后,上市公司将由下游院线公司成为集“院线”、“传媒”、“平台”、“内容”、“游戏”不同板块于一身的全产业链公司,综合竞争力将得到大幅提升。

    盈利预测与投资建议。不考虑并购万达影视影响,预计2018-2020 年归母净利润分别为18.6 亿、23.3 亿和27.2 亿元,对应的EPS 分别为1.59 元、1.98 元和2.32 元。由于并购事项尚未落地,存在一定不确定性,基于审慎考虑,我们暂不给予评级和目标价,建议积极关注。

    风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧的风险;票房增速下滑的风险; 并购落地或不达预期的风险。