柳工2018年中报预告点评:公司盈利弹性大,上半年业绩实现超高速增长

事件:2018年7月13日发布中报业绩预告,预计2018年上半年归母净利润为5.33~6.63亿元,同比增长118.94%-172.08%。

    点评:公司中报业绩略超市场预期,符合我们的预期。公司各产品线销量稳步提升,市占率进一步提升,利润弹性凸显,估值具有优势。

    公司各产品线销量稳步提升,市占率进一步提升。①2018年上半年公司累计销售挖掘机7929台,同比增长88.83%,远高于行业60%的增速,市占率由2017年上半年的5.59%提升到2018年上半年的6.6%。②装载机领域,行业2018年上半年累计销量58553台,同比增长30%,我们判断公司作为装载机龙头企业,在经历渠道变革重塑后,市占率将迅速回升。③其他推土机、压路机等细分产品,公司均取得较大成果。作为老牌工程机械企业,公司行业地位正快速提升。

    报表修复,产品结构优化,盈利向上弹性大,估值优势明显。①新增资本开支有限,汇兑影响减弱,毛利率有望企稳回升。柳工的资本开支在2011年达到最高点9.8亿,到2018年第一季度只有0.48亿,新增资本开支有限,规模效应将显现,同时,二季度人民币汇率有所下降,汇兑损失影响减小,毛利率有望企稳回升,②经营质量改善,期间费用率下降。公司强抓风控和停止过度促销,客户质量优化,经营性净现金流大幅好转,由2015年的1.45亿上升到2017年的9.53亿,经营质量改善,同时,公司加强内控,压缩无效开支,期间费用率由2015年的24.58%降低到2018年Q1的13.33%,预计二季度会进一步降低。③不断修炼内功,净利率进入上升通道。公司对自身“内功”不断修炼,盈利向上弹性大,净利率由2016年的0.68%恢复至2018年Q1的6.78%,但距离正常10%的净利率水平还有一定距离,公司净利率向上弹性巨大,④产品结构优化。公司产品结构优化,挖掘机产品利润率高,其占比不断提升,有望成为公司第一大利润贡献来源。未来三年,随着报表修复和产品结构优化,龙头企业利润端增速将显著高于营收端增速。当前估值处于行业内较低水平,优势明显。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别10.03、15.42:和18.27亿元,同比增211%、54%和19%;对应EPS0.89、1.37和1.62元,对应PE11、7、6倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。