丽珠集团:公司股权激励重启,单抗平台激励推出

事件:公司7月17日公告了新的股票期权激励计划,共授予期权1950万份(含预留),占当前总股本0.27%;激励对象为中高层核心骨干1116人;现价激励,行权价47.01元;行权条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年复合净利润增速不低于15%。此外董事会审议通过对单抗平台Livzon Biologics的股权激励计划,有望授予核心人员不超过1111万股普通股(占比总股份数7-8%)。

    激励如约重启,体现公司对未来持续增长的信心。前次激励草案由于意外未能在港股股东大会表决通过,在三个月间隔期后公司第一时间推出新的期权激励计划,新激励方案基本延续上一轮方案,与前次激励草案存在轻微差别:1.激励面有所扩大,新激励方案涉及中高层核心骨干1116人,原方案为1045人,增加了中层骨干人数,让更多员工共享成长红利;2)行权条件有轻微差异。新激励草案行权条件为3年15%复合净利润增长(扣非并剔除激励费用影响),即2018-2020年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;扣摊销成本后扣非净利润不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿)。前次激励草案行权条件为2018-2020年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.92亿、11.41亿元、13.12亿;扣摊销成本后扣非净利润不低于9.42亿、10.93亿、12.85亿。在行权条件上有轻微差别,主要由于前次激励草案提出时,2017年业绩尚未明确,公司对2017年业绩基数判断偏高。

    单抗平台激励推出,有望充分调动单抗公司核心骨干和研发人员的积极性。公司董事会审议通过对单抗平台Livzon Biologics的股权激励计划,有望授予核心人员不超过1111万股普通股(占比总股份数7-8%)。6月底引入战投云峰基金,此次推出员工激励,单抗平台发展有望提速。

    产品结构正在优化,创新升级加快推进,未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降,艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长,公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速,单抗公司增资引入云峰基金。通过增资,单抗公司资金实力得到提升,同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源,加速单抗产业化进程。随着公司产品结构的优化,创新升级加快推进,我们认为,公司未来的估值有望提升。

    生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年报生产;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元,同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年PE为32倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级!

    风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。