商业贸易行业周报:基本面趋势判断,以及如何看待永辉的业绩与估值

1. 我们对行业基本面趋势的判断

    2018年以来,由于零售行业一季报的靓丽表现,延续并强化了2017下半年以来的消费复苏趋势,激发了投资者对零售行业的投资热情,以天虹股份为代表的百货,以珀莱雅、御家汇为代表的化妆品次新股,以及家家悦等超市公司个股均有显著涨幅。 但二季度以来,尤其4、5月的行业数据明显回落,部分上市公司二季度业绩预期也较一季度表现环比下降,这引发了市场对行业中报中期业绩的担忧,而随着市场对经济后续走势的担忧,市场也对零售行业更中期的基本面及行情表现不乐观。

    我们认为:

    (1)零售行业显然受经济、居民收入水平等的影响,但作为可选、必选消费品的终端渠道,具有一定的弱周期和抗周期性性,此外,我们此前研究发现零售行业收入一般滞后GDP约2-4个季度;

    (2)从各个消费品类的数据观察,本轮消费复苏自2016年三季度开始,整体偏弱但有一定持续性,在2018年一季度长旺季的强表现后,二季度走弱是可预见的,但从天虹、王府井等的数据看,二季度收入增速下降但并未负增长,相比此前趋势未逆转(未重回负增长);

    (3)实体渠道的复苏更多来自结构性因素驱动。(A)电商冲击、控三公消费等政策冲击;(B)新消费群体和消费升级;(C)线上线下渠道在商品、服务、目标群定位以及成本的再平衡;上游品牌商的出清及自我进化,并对不同渠道的功能及成本收益考量上逐渐达到再平衡;(D)实体零售渠道较之以往更加回归商业本质,关注用户需求,致力于提升效率、服务与体验,已经逐步迎来客流企稳和同店恢复。因此,我们更多是在表述实体零售渠道的复苏(叠加了商品维度的消费复苏),而渠道的复苏更多是结构性因素驱动。

    (4)相对于行业复苏β,更看重个体的α。①优质龙头的努力与新机遇:实体零售2013-17年持续坚定深入转型创新,不断优化业态、数字化、供应链、组织机制等;②中期的两个正反馈机制:机制与业绩的正反馈,以及业绩与资本杠杆的正反馈将持续推动优质零售公司的价值成长和价值体现。重点优质零售股永辉超市、苏宁易购、天虹股份、王府井、家家悦、红旗连锁等来源于自身竞争力的内生增长更确定。对于这类公司而言,随市场震荡和行业数据压力而来的调整,再次显现较优的估值吸引力。

    我们坚定认为实体零售渠道经过长达5年的压力和重构,在新零售背景下,已经迎来周期性的、结构性的机会,但这机会更多属于行业中少数的成功转型的优质公司,以及融合线上线下能力的新业态、新服务、新模式,新格局下的新成长机会正在出现。以上关于渠道结构性复苏、优质零售股机会等的分析,敬请参考我们此前的系列报告。