长电科技:补库存叠加旺季效应,看好封测龙头弹性

上半年业绩承压,全年仍值得期待:虽然2018Q1公司归属于上市公司股东的净利润525万元,同比下降86.3%;但扣除非经常性损益的净利润为-3435万,同比已减亏4262万,排除非经常性损益的影响,2018Q1业绩同比已有明显改善。我们认为受消费电子拖累以及比特币订单量价承压,长电业绩上半年有一定压力,但台积电展望全年晶圆代工市场仍有8%的增长,且我们预计下半年手机补库存叠加旺季效应,以及HPC、IOT 等新兴应用市场的增长,封测全年也仍值得期待。

    手机库存调整逐步落地,期待旺季叠加补库存行情:从对IC 设计行业库存的研究中我们发现产业链库存调整基本接近尾声,目前厂商处于观望阶段,行业有望于接下来的1-2个季度进入补库存的上行周期,叠加旺季效应,我们认为下半年半导体行业中手机主线的“晶圆代工+封测”会体现出业绩弹性,期待大陆封测龙头长电科技下半年的业绩表现。

    业绩弹性大,长期具备全球封测龙头潜力,维持“买入”评级:随着上海厂搬迁结束、产能爬坡、劳动力效率提升,韩国厂和新加坡厂整合深入,且今年将解决高息债的问题,收购星科金朋的价值将逐渐显现。我们看好长电成为全球封测龙头的潜力。我们预计2018-2020年净利润分别至6.1、12.8和16.7亿元,考虑增发摊薄EPS 分别为0.38、0.79和1.02元,以2018年7月13日收盘价计算,对应PE 为45、21.5和16.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:星科金朋整合低于预期;比特币挖矿机需求低于预期;消费电子需求低于预期。