光环新网公司公告点评:上半年业绩维持高增长,全球估值类比处中低水平

事件:光环新网发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于股东的净利润为2.7亿元-3.1亿元,较上年同期的2.1亿元同比增长28.82%-47.90%。报告期公司云计算及相关服务收入预计较上年同期增长60%以上,云计算及相关服务收入预计占报告期营业收入达70%以上。

    上半年业绩维持高速增长。根据业绩预告,我们预测公司上半年营收约28.42亿元,同比+57%。其中Q1营收13.37亿元,Q2营收约15.05亿元,同比+60%。公司上半年云计算业务营收约19.9亿元,同比+60%;IDC业务营收约8.53亿元,同比+117%。Q2净利润预计1.32-1.72亿元,同比+6.5%~+38.7%。

    收购科信盛彩剩余股东权益,增强北京地区数据中心市占率。公司拟收购科信盛彩85%的股权,交易完成后,光环新网将持有科信盛彩100%的股权。科信盛彩承诺2018-2020年实现归母净利润9210万元,12420万元和16100万元,在我们预计的当期公司净利润中分别占比13.64%,12.76%和12.42%。按目前交易进度,我们预计科信盛彩Q4并表将为2018年的利润贡献2300万元。根据交易报告书,2018年底科信盛彩上架机柜数预计将达到4300个,至2022年达到7300个。如科信盛彩收购事项年内可顺利完成,我们预估2018年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个,2020年底达到50000个,-2020年机柜数复合增速接近23%。2015年北京市发改委等部门明确规定了北京全市禁止新建和扩建PUE值高于1.5的数据中心,使得北京地区的数据中心成为一种稀缺资源。此次收购不仅将显著提升光环新网IDC业务的服务能力,还将增强光环新网在北京地区的区域竞争力、提升其市占率。

    光环新网目前市值/机柜数与市值/2017EBITDA处于中低水平。自2006年亚马逊推出云服务后,市场需求旺盛。云计算的资本拉动,造就了北美IDC龙头Equinix。中国的云计算市场起步略晚,但以阿里云、腾讯云、金山云为首的云厂商也在迎头赶上。在此背景下,中国的IDC龙头企业万国数据和光环新网纷纷快速成长。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市丰富资源,目前供求持续偏紧,三大运营商均推出不限流量套餐,有利IDC未来产业需求,公司未来三年业绩高增长确定性强,有望给予估值溢价。目前,光环新网与Equinix和万国数据相比,公司的市值/机柜数与市值/2017EBITDA均处于中低水平。

    盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS云计算和无双科技SAAS的业务加速发展,公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为64.82亿元(+58.97%)、95.61亿元(+47.51%)、135.26亿元(+41.47%),归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元(+54.95%)、9.74亿元(+44.14%)、12.96亿元(+33.14%),对应EPS分别为0.47、0.67和0.90元。参考可比公司PEG,给予其2018年35-44倍PE,对应合理价值区间16.45-20.68元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期、公司收购科信盛彩进度不及预期。