银行业周报125期:信贷开始扩容,巩固“右侧机会”

上周,银行板块上涨3.48%,落后沪深300指数(3.79%)0.31个百分点。虽然没有相对收益,但拥有较高的绝对收益。正如我们上周周报的预判,随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会来临。

    上周,行业面最为重要的信息是:6月信贷数据和社融数据公布。我们认为:信贷已经开始扩容,社融将逐步恢复稳步增长。在5月的信贷数据点评中,我们得出结论:在表外融资和债券融资规模趋势下降后,社融的增长主要来自表内信贷的增长,表内信贷必须扩容来确保替补表外融资的下降,实现社融的稳定增长。从6月信贷数据看,表内信贷已经开始扩容,6月新增人民币的贷款1.85万亿,环比5月增加7000亿,而同期社融也增加到1.15万亿,环比5月增加近4000亿。6月数据表明社融在恢复,而且几个月以后将确定性实现正增长。社融实现正增长的另一面就是表内信贷的扩容。

    信贷增长成为社融实现正增长的唯一渠道。下半年,新增信贷规模势必扩容,我们预计将有1-1.5万亿的新增规模,全年新增信贷规模将超过15万亿。这对行业一定构成利好。因为下半年NIM确定性回升,而信贷有继续扩容,银行业实现“量价齐升”的局面,再加上继续降准,行业净利润势必超预期,而且将实现10%的净利润增速,可以支持板块的估值修复。

    在行业利好的背景下,大型银行的受益会好于中小银行。其一、在资本充足率上,大行的资本充足率在12%以上,有助于信贷规模的扩张,而中小银行资本金相对较低,而且部分的融资方案尚未完全完成,在信贷扩张上不太有利。其二、非标资产规模的下降上,大行受损幅度相对较小,而中小行受损相对较大。非标资产占总资产比重中,大型银行均值在3%以下,而中小银行的占比均值在14%以上,非标收缩势必影响盈利,大行占比小,受损程度小。

    在面对外部中美贸易战不确定和国内信用市场过度紧张的背景下,国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际上放松,再加之0.7倍行业PB对应隐含的不良率为14%,目前估值已充分反映市场对银行资产质量最为悲观的预期。

    总而言之,货币政策转向,同时行业监管政策也在边际转向,银行股估值已创新低,银行股右侧投资机会来临,而未来信贷持续扩容将进一步巩固右侧机会

    另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.72,估值优势显著。

    基于以上原因,中长期看好银行板块