中炬高新:调味品如期加快,整体经营改善明显

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    公布业绩预告,18H1归母净利3.33亿元,同比增长58%;扣非后净利3.21亿元,同比增长57%。

    1、美味鲜二季度增速加快,地产等业务逐季确认收入:18H1公司合并营收21.7亿元,增20%左右,相比一季度18.4%增速略有加快,而且业绩增速超预期。其中,18H1美味鲜营收约19.6亿元,增12%,Q1/Q2单季分别增长6.5%/18.5%,季度波动大主要是因为去年一季度经销商提价备货造成季度之间基数差异比较大,二季度低基数上恢复至较高水平。全年来看,预计公司调味品收入增速可达15%左右。产品线方面,除了酱油以外,公司还有蚝油等潜力品种,而且餐饮渠道占比持续提升。同时,阳西二期1万吨产能预计下半年投放,三期产能也将在19年得到体现,支撑公司持续稳健发展。此外,上半年母公司出售物业贡献收入1.27亿元(预计全年可达1.78亿元),增7.8倍;中汇合创收入约4000万元,增13.6倍,对公司整体营收增速有明显提升作用。

    2、美味鲜盈利持续提升,母公司由亏转盈:Q2单季公司净利润增长71%左右,其中调味品以外业务整体由亏损转盈利使得业绩增速加快。上半年美味鲜净利润3亿元,增25%左右,净利润率约15.3%,同比提升1.6pct。其中,Q2单季美味鲜净利润约1.6亿元,增22.9%左右。未来两年,伴随阳西产能持续投放以及中高档产品占比提升,调味品业务在去年39.9%毛利率的基础上仍有不少提升空间。同时,相比去年提价促销活动等,今年预计销售费用率同比下降,助推盈利能力稳步提升。此外,上半年母公司净利润2000万元,扭亏为盈;中汇合创净利润940万元,主要在二季度体现。

    3、调味品业务稳定增长,地产等贡献加大带动公司整体向好:我们认为调味品行业十分分散,厨邦位居行业第二,品牌与产品丝毫不逊于其他龙头,市场可拓展潜力巨大,未来如果进一步激励,公司成长可加速。而且公司盈利能力提升可推动美味鲜未来几年业绩增速保持在20-30%左右水平。此外,地产收入陆续贡献收入,母公司物业售出转盈利,公司整体经营质量水平也得到显著提升。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.84/1.04/1.32元,对应PE分别为36/29/23倍。考虑调味品业务盈利持续提升,地产等贡献加大带动整体业绩高增长,维持强烈推荐评级。

    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;大股东股权与内部管理问题;食品安全问题。

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