光环新网:对标美股IDC,公司价值应被重估

我们给予光环新网2018年EV/EBITDA为22-25x,上调目标价。

    由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比美股上市公司2018年最新EV/EBITDA平均值22.31(截至2018-7-13),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x。根据我们对光环新网2018年预测,公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元,公司18年EBITDA为12.28亿元,采用EV/EBITDA估值,上调目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。

    对标美股IDC公司,公司价值应被重估。

    国内部分投资者对公司估值仍采用PE法,由于IDC属于重资产行业,前期投入大,折旧摊销高,前期IDC企业净利润多为亏损,我们认为对标美股上市公司多采用EV/EBITDA,光环价值应被重估。与众不同的逻辑有:1)对标海外美股公司,多采用EV/EBITDA估值;2)国内云计算尚处于广泛应用阶段,IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受一定估值溢价。

    美股IDC企业多采用EV/EBITDA进行估值。

    由于IDC行业属于重资产行业,前期需要较大的资本开支,同时IDC厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销,导致IDC厂商前期净利润经常为负值,此时对于IDC厂商估值不适宜采用PE,更多采用EV/EBITDA估值。根据SynergyResearch的数据,2018年Q1,Equinix、DigitalRealty和NTT市场份额领先,共占全球市场份额28%;KDDI/Telehouse和中国电信分别为3%;拥有2%市场份额的运营商包括CyrusOne、Interxion、Cyxtera、GlobalSwitch和Coresite。本文选择了在美上市的Equinix、DigitalRealty、CyrusOne、万国数据作为研究对象。

    国内IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受估值溢价。

    美国2011年云计算计入普及阶段,中国云计算正处于广泛应用阶段。根据思科全球云指数白皮书预计,2015~2020年,亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域。根据IDC圈预计,2015-2018年中国IDC市场复合增速约38%左右,远高于全球增速。预计2019年,国内市场规模将接近1900亿元,增速大约为35.9%。对比中美两国云计算发展阶段以及IDC产业增速,可以发现国内IDC产业仍处于快速成长期,增速远远高于全球平均水平,我们认为国内IDC企业应享受一定估值溢价。

    第三方数据中心龙头,公司价值被低估,维持“增持”评级。

    由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比公司(美国IDC企业18年EV/EBITDA平均值为18.42),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x,根据我们对光环新网2018年预测,公司18年EBITDA为12.28亿元,对应公司EV为270.2~307.0亿元,对应市值范围为242.9~279.7亿元,调整目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。