中信证券2018年半年报业绩快报点评:券业龙头阿尔法凸显,估值性价比极高

维持“增持”评级,维持目标价28.42元/股,对应2018年2倍PB。根据公告,公司2018H1实现营收/归母净利润199.76亿/55.86亿元,同比+6.86%/+13.38%,业绩符合预期。截止2018H1,公司归母净资产1500.70亿元,较2017年底+0.18%(公司6月计提2017年度分红共计48.5亿)。维持公司2018-2020年EPS1.08/1.28/1.58元。

    龙头崛起,中信作为行业龙头竞争优势愈加显著,业绩阿尔法有望持续。2016年以来公司集中度出现明显上扬,除了收入均衡、业绩稳健性更高(2018Q1经纪业务收入占比22%,其他收入和投资业务收入占比24%并列第一)的原因之外,亦有监管支持的原因在其中,具体来看,机构业务、国际业务、创新业务驱动行业集中度加速上扬,公司在这三方面表现均为行业最佳。公司今年以来优异的债券自营业绩为利润表锦上添花。我们认为,公司领先的业绩增速有望持续,是券商股中最大的阿尔法。

    金融业对外开放加速,中信创新基因最强,更为获益。在金融业对外开放加速的过程中,行业中有竞争力的大券商有望获得监管的重点支持。公司历来是创新基因最强券商,是2012年行业创新的领头羊;今年以来,公司跨境业务范围扩大获批、银行间外汇牌照即将获取等一系列创新业务有所松绑,股权衍生品市场份额也将更向公司集中,领先的资金类业务为公司提升资金使用效率和ROE打开想象空间。

    估值安全,性价比凸显,市场对股票质押坏账风险过于悲观导致公司股价被错杀。从静态估值看,截止7月11日收盘,公司PB1.284X,距离公司史上最低估值1.235X(2016年2月5日)不到4%。我们经测算后发现即使是极度悲观的假设情况,股票质押的减值风险也难以伤及券商资产负债表,部分中小券商可能会计提较大资产减值而产生阶段性亏损,但收入多元、经营稳健的龙头券商业绩稳健性无需担忧。我们认为公司已经进入到价值投资区间。