中国国航:国际市场供需改善,国内运力加速扩张

国内运力扩张加速,国际供需格局改善:截至2018年6月底,公司国际航线需求保持较高增速,旅客周转量同比增长15.4%,运力增速逐步放缓,可用座公里同比增加13.3%,国际航线供需趋于改善,客座率提升1.4pct至77.3%。暑运临近公司国内线运力扩张加速,可用座公里同比增长14.7%,受去年同期客座率水平较高影响,6月国内客座率同比下降2.1pct至82.0%,环比提升2.2pct,环比呈现改善趋势。

    效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年6月份,中国国航合计运营662架飞机,同比增速5.4%,而公司的可用座公里增速为14.0%,可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。

    油汇影响趋缓,提价利好逐步兑现:燃油附加费能够对冲大部分油价上涨的成本压力,公司持续减少美元负债占比,汇率波动影响趋缓。长期来看,油价与汇率对航司业绩影响趋于平缓,提价的长期利好将成为公司业绩改善的主要驱动力。票价改革以来公司上调了京沪、京广、京深、京渝等关键航线的经济舱最高限价,由于公司航线质量高,客源质量好,随着旺季临近需求不断改善,预计提价带来的业绩利好有望逐步兑现。

    票价改革稳步实施,重申“买入”评级。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)票价改革落地,旺季航空需求改善;3)成本控制突出,运营效率高,重申“买入”评级。但是考虑到近期人民币汇率大幅贬值影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80和1.10元,对应PE为15、10和7倍。