中航飞机2018H1业绩预告点评:均衡生产提升中期业绩,大飞机旗舰仍低估

事件: 公司2018 年7 月13 日公告半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.38~ 1.8 亿元。

    点评:

    均衡生产提升中报业绩,全年稳健增长可期 公司中报预告业绩增速区间50.62%~96.46%,中位数1.59 亿元,同比增长73.54%,延续今年一季报高增速。我们认为高增长的主要原因在于,在空军装备需求高景气背景下,公司发力均衡生产,航空产品交付量同比增加,而此前业绩基数较低,带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化,但也显示公司对产品交付管理效率的提升,全年稳健增长值得期待。

    近看大运,远期大客,公司成长前景远大 军机领域,截止2017年我国军事运输机保有量仅为美国1/5和俄罗斯1/2, 甚至少于印度,且以中型运输机为主,而美国则是大型运输机占2/3。国防大学2014 年《中国军民融合发展报告》预计我国对运20 有400 架需求。公司运-20 产品2016 年开始列装后,有望逐步放量,成为公司业绩主要拉动力。民机领域,国产大飞机C919 于2017 年首飞,预计2021 年开始交付,截至2018 年2 月订单总数达815 架。公司是C919 主要的国内参与方,旗下沈飞民机、成飞民机、西飞是C919 机体主供应商,包括机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等,将长期受益中国民机产业大发展。

    总装企业按PS定价更合理,公司目前仍低估,维持“增持”评级 维持公司2018-2020 年EPS 0.20、0.25、0.29 元,SPS 12.87、14.76、16.94 元的盈利预测。国内总装企业因受成本加成定价机制影响,利润率普遍较低,相比PE 估值,PS 估值更能体现其价值。公司目前PS 低于国内总装中航沈飞、中直股份、内蒙一机等,亦低于国外军机公司洛马、波音等。我们认为公司明显被低估,维持“增持”评级。

    风险提示:

    军品订单大幅波动。民用飞机研制及量产进度不确定。军工股PE 估值较高。