爱尔眼科2018年中报业绩预告点评:内生增长再超预期,外延并表表现优异

事件:

    公司发布2018年中报业绩预告,披露18H归母净利润为4.89-5.25亿元,同比增长35~45%;18H非经常性损益为-2300万元,18H扣非归母净利润预计为5.12~5.48亿元,同比增长40~50%,业绩表现超我们及市场预期。

    点评:内生增长持续强劲。公司扣非净利润增长主要来自内生增长及去年欧洲(CBAV)、美国(AW)医院并表月数不同带来的并表因素影响。若AW18H净利润同比增长5%,CBAV18H净利润同比增长20%,则18H并表因素影响的净利润为5112万元,剔除该部分影响,18H扣非归母净利润内生同比增长为28~38%,取中间值则为33%,内生增长超预期,保持持续强劲增长。

    17年注入的体外医院预计保持高速增长。17年公司启动首批体外医院注入上市公司体内,17年并表归母净利润达到4788万元,对应合计综合净利率为16.2%,根据公司同店增长模型,我们估计18H注入医院合计综合净利率已提升至20%,收入保持35%左右增长,即净利润增长达到67%,为公司注入全新的增长动力。

    盈利预测和估值:公司内生外延并举推动高速增长,不断验证扩张模式的可复制性和持续性。考虑到公司18H业绩预告超预期,我们上调18-20年预测归母净润为10.42/14.16/18.55亿元(原预测为10.18/13.57/17.65亿元),对应18-20年EPS为0.44/0.59/0.78元,现价对应18-20年PE为77/57/43x。眼科医疗成长空间大,公司是眼科医疗龙头,领先优势明显,连锁扩张可复制性和可持续较强,中短期“省会+地级”医院进入收获期,维持“买入”评级。

    风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;公立医疗医师收入大幅提升风险。