华鲁恒升:煤化工集大成者,乙二醇助力公司新成长

煤气化平台延伸多产业链协同发展:公司依托水煤浆气化工艺,打造化肥、醋酸、多元醇、有机胺、己二酸等多业务协同发展的产业链结构。公司现拥有尿素200万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、己二酸16万吨、醋酸50万吨、醋酐5万吨、丁辛醇20万吨、乙二醇5万吨、三聚氰胺5万吨等产能规模。另有50万吨乙二醇、50万吨复合肥等即将投产。公司产品均紧密围绕合成气这一平台,产业链间柔性可调增强公司抵抗单一产品周期波动的风险。

    煤制乙二醇东风渐暖,公司产能扩张正当时:原油价格中枢上移,我国煤制乙二醇成本优势凸显。我国乙二醇进口依赖度高于60%,在当前的油/煤价格背景下,煤制乙二醇较石脑油乙烯法有近1500元/吨的成本优势。在进口替代和煤制乙二醇在下游聚酯客户掺混比率提升的双轮驱动下,我国煤制乙二醇市场空间广阔。公司50万吨新产能即将投产,后续150万吨新材料项目(含乙二醇)接力,乙二醇将成为公司长期成长的新动量。

    醋酸行业高景气周期,供需基本面支撑力度强:供需基本面的持续改善叠加装置故障带来的边际扰动,2017年三季度以来醋酸价格开始持续上涨。未来两年我国醋酸新增产能仅45万吨,而下游PTA扩产就将带来近50万吨的新增需求,行业整体的供需结构将持续趋紧,预计整体价格中枢同比将上移。

    尿素供需结构持续改善,或将带来公司超预期增量:全球农产品价格底部复苏将带动尿素需求回暖,供给侧改革持续深化2017年我国尿素产量减少超千万吨,低库存叠加开工受限行业迎接秋肥旺季,尿素价格易涨难跌。尿素行业复苏或将带来公司超预期净利增量。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为28.56、33.07、35.87亿元, 对应PE 分别为10.7X、9.2X、8.5X,维持“买入”评级。

    风险提示:乙二醇投产不及预期;产品价格大幅下滑;煤炭价格大幅上涨