中炬高新:美味鲜Q2增速回升明显,集团业务贡献利润

事件:公司发布18年半年度业绩预增公告,预计上半年实现营业收入约21.7亿元,同比增长约20%,归母净利润约3.3亿,同比增长约58%。

    Q2低基数下调味品业务增速回升,阳西产能释放净利率进一步改善。1、美味鲜上半年实现收入约19.6亿元,同比+12%,其中Q1收入10.12亿(+6.58%),Q2收入9.48亿(+18.7%),在17Q2低基数下18Q2增速明显回升。2、美味鲜H1归母净利润率为15.3%,较17H1的13.7%提升1.6pct,主要系阳西基地先进产能释放以及管理效率改善进一步提升盈利能力。调味品业务整体下半年有望维持双位数的稳定增长,利润端增速呈现更大弹性。

    地产业务贡献收入,集团业务扭亏为盈增厚利润。除美味鲜公司表现持续优异外,非调味品业务的扭亏为盈对整体业绩提升亦有贡献。1、子公司中汇合创H1实现收入约4000万(+13.6倍),规母净利润约940万(+5.7倍),主要系公司将商品房通过自持物业转二手楼方式出售;2、母公司出售存量物业资产实现收入1.19亿元,贡献税前利润4000万。2018年H1除美味鲜外的集团业务实现规模利润3300万元,较17H1的-2900万元大幅扭亏,助公司上半年整体归母净利润同比+58%。

    核心逻辑清晰,调味品主业稳步增长+改善空间大,地产业务有望开始贡献收入。1、调味品行业成长前景明朗,年增速10%以上持续高增长。公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利水平有望随产能释放改善,同时管理效率亦有较大提升空间。2、公司通过对集团业务的整合处置(包括出售存量物业资产)将缓解以往拖累整体业绩的问题。地产业务稳步推进,受政策影响尚未实现销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。

    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为16.5%,归母净利润复合增速为28%,EPS分别为0.80、0.96、1.19元,对应动态PE为38、31、25倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。