走进越南系列报告之一:越南,十多年前的中国?

主要内容:

    全球经济增长中枢下台阶,越南经济的强劲发展和牛冠全球的股市表现全球瞩目。2018Q1越南GDP 增速高达7.38%,创10年来历史新高,2017年来MSCI 越南指数涨幅超过60%,也大幅跑赢全球其他主要经济体。为了帮助投资者更全面的把握越南中长期投资机会,近期申万宏源策略联合纺织服装团队一起亲临越南实地走访了当地部分上市公司、金融机构高管以及分析师同行等,我们将以系列报告的形式把前期案头研究和越南调研过程中的所见所闻汇总成文字。本篇报告是该系列报告的第一篇,主要研究越南过去经济高速发展的动力以及预期差角度看未来越南还有哪些可以期待。

    越南经济韧性很强,98和08年全球金融危机期间都能保持平稳增长,过去越南经济增长三大驱动力:人口红利、出口及资本助力n 驱动力之一:人口结构非常年轻化,用工成本低廉。2015年越南年龄中位数仅为30.4岁(中国为37岁),河内和胡志明市18年最低工资标准仅为398万越盾/月,折合人民币1150元不到。

    驱动力之二:宽广的海岸线和大量贸易协定助力越南出口。15和16年同类国家出口普遍负增长背景下越南出口金额增速依然超过7.5%,其中出口额中占比最大的手机及配件、计算机及元件过去5年复合增速超25%,纺织服装和鞋子复合增速也超过10%。

    驱动力之三:国内信贷高速扩张+外资大量涌入助力经济发展。目前越南总投资中接近25%都是外资贡献,手机等行业出口几乎被外资垄断。

    多重红利支撑下,当前世界银行等国际机构普遍认为越南18-20年经济增速有望稳定维持在6.5%左右,宏观经济和政局稳定保障了越南的中长期配置价值。作为策略研究员,我们将从预期差角度探讨未来越南还有哪些可期待以及投资越南需要关注的风险点:

    未来期待点之一:越南龙头国企私有化进程有望加速,18年将是高峰期。近年来随着越南政府财政赤字和公共债务问题越来越突出,通过转让国企股份形式募资被提上日程。越南政府计划在17-20年期间转让406家国企部分股权,其中仅18年就高达181家,2017年越南政府成功从VNM(越南国家牛奶公司)、SAB(西贡啤酒公司)撤资为市场树立了榜样。如果越南国企能成功私有化,其长远影响或堪比当年的中国股改,越南经济长期稳定发展亦有保障。

    未来期待点之二:重视越南中产阶级崛起下的消费潜力。世行4月最新报告显示越南中产阶级人群占比从2010年的7.7%快速提升至2016年的13.3%,其中仅14-16年就有300万越南人口跃升成为中产阶级。与此同时,越南大部分耐用消费品渗透率仅相当于中国03-04年(截至2014年),未来提升空间大,新兴消费阶层的产生和高互联网普及率让越南一些消费服务相关的龙头企业有望长期受益。

    未来期待点之三:MSCI 有望将越南从前沿市场调入新兴市场。当前MSCI 新兴市场指数要求的定量指标越南都已经满足,后续随着越南在股票流动性和外汇市场开放程度上作进一步努力,我们预计乐观情况下越南最快可能在2019年加入新兴市场“观察名单”,2020年正式调入MSCI 新兴市场指数。

    风险方面,通胀压力是投资越南必须关注的风险点,当前全球流动性紧缩环境使得这一风险不容小觑。08年和10-11年越南资产泡沫破裂都与高通胀有关。此外,信贷快速扩张导致的债务问题也是投资越南需要关注的长期风险点之一,不过短期看这两点风险暂都可控。