健康元:中报业绩超预期,呼吸科吸入制剂潜龙渐现

事件:公司预告2018年上半年实现归母净利润同比增长25.0%-34.2%;扣非后归母净利润同比增长29.0%-40.7%。

    业绩超市场预期,原料药和制剂均呈良好增长态势。公司上半年归母净利润中值同比增速为29.6%,扣非后净利润中值同比增速为34.9%,超市场预期。其中控股的丽珠集团:预计扣非及归母净利润区间均为20%-30%,主要系制剂药业务板块盈利同比保持稳定(参芪扶正和鼠神经生长因子延续Q1 下滑态势, 预计Q4 企稳回升;其他亮丙瑞林和艾普拉唑延续Q1 正快速增长态势),原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长(预计15%-20%)以及资金管理进一步优化利息收益增加(估算5000 万左右)促使丽珠集团2018 年上半年营业收入及利润持续稳定增长。其他非丽珠集团业务:按丽珠集团预告中值算,健康元非丽珠业务板块利润贡献中值同比增速40%,扣非后中值同比增速58%,超市场预期,我们估算主要系:1)美罗培南原料药及制剂同比仍有15%-20%增速;2)7ACA 原料药在环保趋严下,价格较去年同期整体提价20%-30%;

    呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS数据显示,全球哮喘及COPD市场2017年市场规模达437.5亿美元,同比增速4.5%,2018Q1达120亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ等6家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。

    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元、0.62元,对应当前股价估值分别为27倍、23倍和19倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,我们给予2018年35倍估值,目标价15.57元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:核心产品降价超预期的风险、核心原料药因环保停产的风险、在研新药研发失败或进度低于预期的风险。