民和股份2018年半年报业绩预告点评:中期业绩上修,2016Q4以来单季首次盈利

鸡苗价格淡季不淡,单季净利或超0.5元/羽。2018Q1公司亏损1,563万元,由此推算,2018Q2公司实现净利润3,063万元-3,563万元,这也是自2016Q4以来,公司单季首次出现盈利。我们估计2018Q2公司商品代鸡苗出栏量6000-7000万羽,对应单羽净利0.5-0.6元。我们认为,2018Q2公司业绩超预期主要基于两方面原因:(1)商品代鸡苗淡季不淡,2018Q2烟台商品代鸡苗均价2.7元/羽,而去年同期为0.97元/羽;(2)单位成本较2018Q1明显回落,一季度鸡苗成本受到停孵期明显长于往年的干扰。

    祖代、父母代产能收缩愈演愈烈,禽链大周期反转确立。(1)引种形势不容乐观:自2013年我国祖代鸡引种量达到高点154万套之后,引种量多年持续下行,2015~2017年引种量分别为72万套、62万套、69万套,我们判断2018年祖代肉种鸡引种量(含自繁)将低于65万套,在2017年基础上进一步下降。(2)祖代、父母代存栏量已降至历史底部:2018年第27周(7月2日~7月8日)在产祖代种鸡存栏量79万套,处于2009年以来同期最低水平;全国在产父母代种鸡存栏量2047万套,同比下降13.8%,较2016年同期大降34.4%;(3)疫病问题相当严重:辽宁地区父母代种鸡产蛋前平均死淘率可达12%,山东烟台某大型父母代种鸡场被迫淘汰高峰期种鸡,意味着祖代、父母代种鸡产能收缩愈演愈烈,产业链各价格环节有望创新高;(4)强制换羽难以为继:春节后出现的种公鸡不足现象导致强制换羽难以为继,2016年因换羽导致的行情中断问题不会重演,禽链大周期反转确立。

    预计禽链价格旺季更旺。鸡肉价格在需求旺季稳步攀升,目前,白羽肉鸡产品综合均价达到10,380元/吨,而去年同期价格仅为8,400元/吨,同比增长23.6%,尤其是鸡腿价格已创出历史新高。毛鸡、商品代鸡苗价格震荡走高,周日烟台商品代鸡苗价格2.8-3.3元/羽,较前一周上涨1.1-1.2元/羽。我们判断禽链价格有望震荡上行,旺季更旺。

    投资建议。我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76亿羽、3.04亿羽,分别实现销售收入16.71亿元、18.95亿元,同比分别增长56.5%、13.4%,分别实现归母净利润1.92亿元、3.29亿元,分别实现每股收益0.63元、1.09元。根据公司历史估值情况,给予2019年15倍PE,对应目标价16.35元,给予“强推”评级。

    风险提示:禽链价格上涨不及预期。