汇川技术:新能源汽车及工控业务双轮驱动,半年度业绩增速符合预期

半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩预告,预计营业收入同期增幅20-35%,中值水平27.5%;归母净利润同期增幅10%-20%,中值水平15%。

    营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。上半年新能源汽车市场表现优异,预计该业务同比增速将远超2017年半年报水平。由于在6月11日后将实行2018年补贴新标准,对客车补贴力度下滑15%左右,因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求,全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域,我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右,一方面新能源客车及物流车替代空间充足,另一方面汇川绑定行业龙头,在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高,利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务增速较快,全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标,除电梯业务出现小幅下降外,其他业务均实现稳步增长,预计全年变频器业务增速20%以上,伺服业务增速32%。

    归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,伴随新能源汽车业务收入提升,叠加伺服产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1个点/年的状态;二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平,我们认为2018年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在,但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。

    财务预测与投资建议

    未来三年净利润CAGR23%,根据分部估值2018年总市值576.2亿元,目标价34.6元,2018-2020年EPS0.81/1.0/1.21元,PE43X,维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。

    新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。