中炬高新:调味品收入高增长,房地产超预期

半年度业绩有望超预期,全年预计实现稳健增长 中炬高新发布半年报业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现营业收入约21.7亿元,同比增长约20%;预计归母净利润与上年同期比,将增加1.22亿元,达到3.33亿元,同比增长约58%。根据业绩预增公告,上半年公司收入利润皆有望实现超预期增长。我们认为公司业务全年将保持稳健增长的态势,维持“增持”评级。

    提价造成季度波动较大,Q2调味品收入高增长 根据业绩预增公告,中炬高新子公司广东美味鲜调味食品有限公司上半年实现营业收入与归母净利润分别约19.6亿元和3亿元,增幅分别为12%和25%左右。Q2单季调味品业务收入增速达到19%,较Q1单季6.58%的收入同比增速有明显加快。2018Q2调味品单季收入增速加快的主要原因在于去年3月公司宣布提价,并于4月开始执行,经销商提前进货导致2017Q1美味鲜收入基数较高,而2018Q2公司在去年低基数基础上实现了高增长。剔除提价带来的季度波动,公司调味品业务稳健发展,我们预计公司全年调味品收入有望实现12%左右的稳健增长。

    母公司积极开展资产运营,房地产业务超预期 2018年上半年,中炬高新子公司广东中汇合创房地产有限公司实现营业收入约4,000万元,同比增加约13.6倍;实现归母净利润约940万元,同比增长约5.7倍。公司房地产业务约有1亿预收款待确认,二季度房地产收入系此前申报的已售房产通过了政府批复,故确认收入,实现超预期增长。此外,上半年母公司积极开展资产运营,通过物业出售使总部上半年实现盈利。2018年上半年母公司实现营业收入约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归母净利润约2,000万元。我们认为母公司全年有望实现预算收入2.05亿元,实现预算净利润2000万元。 盈利预测与估值 我们认为调味品行业已经进入集中度快速提升阶段,中炬高新在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大。根据公司2018年上半年业绩情况,上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元(原为0.77元、0.91和1.10元),YOY分别为36%、19%和22%(原为34%、20%和20%)。根据可比公司2018年38倍PE平均估值,给予公司调味品业务2018年37-38倍PE估值,叠加房地产业务35亿市值,上调目标价至33.05-33.82元,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软、消费力受影响等原因导致调味品行业增速大幅下降。