全筑股份:全装修时代的成长龙头

呈现高成长性的住宅精装修细分龙头。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,持续受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张,2017&2018年Q1营收分别同比增长39%/123%,归母净利润分别同比增长64%/119%,随着住宅全装修渗透率进一步提升,未来业绩有望持续高增长。

    政策大力推进住宅全装修,长租公寓提供广阔市场空间。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到5000-6000亿元,行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推广,2017年7月九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务,同时万科、龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局,假设长租公寓平均8年装修1次,每次装修的价格约1年租金,则每年对装修市场平均增量超1250亿规模,提供增量市场空间。

    最具弹性的住宅全装修标的,在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至2018年一季度末,公司累计已签约待实施合同额85.8亿元,为公司2017年营业总收入的1.8倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。

    B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018Q1定制精装新签订单快速增长已达5亿规模,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。

    投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.55/3.84/5.24亿元,EPS 0.47/0.71/0.97元,17-20年CAGR为47.0%,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。