扬杰科技:既定战略下,循序渐进谋长远发展

【事件】公司公告2018年半年度业绩预告,预计上半年营收同比增加25%~35%,主要系公司4寸、6寸线产能稳定提升,成都青洋纳入合并报表范围;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元~1.69亿元,同比增长10%~25%,新产品项目建设、研发费用增加、员工薪酬调涨、原材料价格上涨等因素一定程度上拉低了公司的盈利能力。

    清晰的战略规划,新产品逐渐导入:目前,公司是国内二极管整流桥领域的领先企业,4寸线产能稳定提升,加速实现进口替代;6寸线持续导入新产品,包括MOSFET、小批量IGBT等,依赖新的产品切入新的应用领域。公司沿着既定的战略,4寸线-6寸线-8寸线,对应二极管整流桥,肖特基、MOSFET,IGBT等产品,循序渐进导入新产品,在公司整体保持稳定增长的同时不断拓展公司的产品线布局,丰富优化公司的产品结构,不断提升芯片以及MOSFET等产品的比例,积极切入新的应用领域和客户,为公司长远的发展奠定坚实的内生基础。公司整合成都青洋电子,拓展IDM模式逐渐向上游进行布局。我们认为公司是功率半导体器件领域的优质公司,稳扎稳打在功率器件领域深耕细作,不断拓展下游应用领域,坚持“内生+外延”的发展战略实现快速发展。

    功率半导体处于黄金发展初期,进口替代助力本土企业:预计未来国家对半导体领域的支持力度将有增无减,功率半导体作为半导体领域的分支之一,目前国内的企业营收规模仍然与海外的企业差距较大,全球份额占比较低,未来伴随着进口替代的逐步实现以及国内企业积极切入例如新能源汽车等新兴领域,功率半导体行业具备较大的弹性与成长空间。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价34.5元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.4亿元、25.61亿元、34.05亿元,净利润分别为3.6亿元、4.63亿元、6.01亿元,成长性突出,相对于2019年35倍的动态市盈率。

    风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等