尚品宅配:中期收入符合预期,理财致利润快速增长

事件:尚品宅配发布中期业绩预告:18H1实现营收27.89-28.96亿(+30%~35%),归母净利1.19-1.32亿(+80%~100%),扣非净利0.62-0.75亿(+6%~28%);其中Q2单季营收16.87-17.95亿(+25%~33%),归母净利1.52-1.65亿(+35%~46%),扣非净利约1.25-1.39亿(+19%~32%),基本符合预期。(非经常性损益按中位数5650万计算)。

    加盟快速拓展,直营趋势向好:从渠道拆分看,预期公司上半年加盟收入同比增长40%-50%,其中尚品宅配同比增长50%-60%、维意定制同比增长20%+。直营收入同比增长10%,增速略显平淡主因门店处于调整阶段,伴随调整结束下半年增长提速可期。尚品宅配持续发力加盟渠道,我们预计上半年净增加盟门店或将达200+(全年计划新增门店700+),渠道下沉将为后期收入的持续增长奠定坚实基础。

    预收款项维持高位,现金流优势凸显:尚品宅配中期非经常性损益0.55-0.58亿预计以理财收益为主,体现出公司在重直营模式下预收款项高企、经营性现金流充裕的比较优势。横向对比其他定制家居企业,尚品宅配在预收款/收入维持在稳定较高水平(15/16/17年预收款/收入分别为20.4%/19.1%/19.9%,对比索菲亚15/16/17年预收款/收入分别为3.7%/9.1%/7.9%),较高的预收款水平既为当期现金流提供保障,也为公司未来收入利润的释放留足空间。

    信息化优势明显,引流模式不断创新。基于自身的互联网基因,尚品宅配创新优势凸显。公司除了通过自然、传统房市、新居网深挖客户流量外,持续开拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整装云平台月赋能家装行业,并通过自营整装进行模式优化,根据草根调研,目前整装云客户数已达500+,呈现出良好的发展态势。此外公司于18Q2在上海缤纷天地设立首家C店,店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友宝等多个合作品牌,充分聚焦消费场景及平台建设,符合大家居的发展趋势。

    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收73.0/100.7/138.8亿(+37%/38%/38%),归母净利5.5/8.0/11.8亿(+44%/47%/47%),当前股价对应PE为37X/25X/17X,维持“买入”评级。