科斯伍德:2018H1业绩预告增幅超600%,龙门教育有望超预期完成业绩承诺

事件简评

    科斯伍德2018年7月12日发布公告,预计归母净利润同比增速为655%至685%,盈利为7210.17万元至7496.67万元,同比2017H1的954.99万元有大幅提升。而公司在2018Q1中的业绩预告中,对于2018H1经营业绩的预计净利润变动幅度为100%至130%。本次预告增速相较2018Q1预告提升555pct。

    业绩变动的主要原因是:①因龙门教育2017年还未并表,公司持有龙门教育49.76%的股权,于2018年5月31日收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款约4968万元。根据现行会计准则,由于分红来自龙门教育并表之前的利润,因此计入科斯伍德2018年投资收益。实际上,科斯伍德收到的现金分红款相当于抵减了收购龙门教育的成本,使得实际收购成本更低,因会计处理,在科斯伍德2018年报表中体现为净利润增加。②报告期内,公司将龙门教育纳入合并财务报表,新增的教育板块业务的营业收入和净利润均有提高,贡献利润约为2809万元,龙门教育2018H1利润约5645万元,超过2018Q1预告中的5200万元,有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。③报告期内,公司原有胶印油墨业务板块经营较好,相比2017H1油墨产品综合毛利率有所提高。

    投资建议

    科斯伍德持有龙门教育49.76%股权,龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良。K12 培训行业空间巨大,且分散度高,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,龙门教育从高考补习业务伊始,成功拓展中考补习业务,K12 培训,艺术高考培训,目前在西安市已有超过13000 人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,因此我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12 辅导龙头龙门教育。科斯伍德现在整体市值仅23亿,对应19年PE仅23x,考虑到其市值较小,且龙门教育在行业地位是区域性龙头,有一定溢价,这个估值是有吸引力的,保持推荐。

    风险提示

    教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等