奥佳华:tob+toc齐发力,公司发展进入快速上升通道

全球按摩器具市场发展稳定,我国是增速最快的地区之一。目前,全球按摩器具市场整体发展较为稳定,近十年复合增速在10%左右,到2018年,全球按摩器具市场规模预计将达138亿美元。其中,中国是需求增长最快的地区之一,目前规模已破100亿元,主要得益于:我国人均消费水平的提升;传统家电渗透率提升空间有限,新型家电存在机会;相较于日(20%)韩(12%)等国家,我国按摩器具渗透率仅为1-2%,基数较低;突然爆发的共享按摩椅对消费者进行了较为全面且充分的教育。

    我国按摩椅行业发展潜力巨大,市场空间十分广阔。在按摩器具众多品类中,就需求端而言,按摩椅的综合功能更全、体验更好;就供给端而言,其单品价值高、毛利率也更高;因此,按摩椅发展潜力巨大。而目前,我国按摩椅行业集中度仍较低,拓展机会广阔。(1)就2C市场,当前我国按摩椅的家庭保有率在1%左右,而韩国在12%左右,若1.55亿户中等收入以上城镇家庭中10%的家庭购买均价6,000元按摩椅,我国按摩椅市场千亿规模可期;(2)就2B市场,据统计,2017年已投放的共享按摩椅为40万台,预计2-3年内可投放超300万台,假设单台共享按摩椅价格为2000元,那么2-3年内共享按摩椅产值将超60亿元。

    2B业务:奥佳华传统业务优势犹存,新拓业务潜力较大。①传统部分,公司ODM业务自2005年以来,连续十三年稳踞龙头,与Homedics、Honeywell、日本松下等国际领先健康品牌建立稳固合作关系。②新增部分,公司凭借着领先的技术和制造能力,联合云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,共同开拓共享按摩椅市场。由于公司自身并不运营共享按摩椅,一来,公司潜在共享按摩椅ODM订单空间很大;二来,公司与云享云等合作的共享按摩椅上不仅贴了奥佳华的标签,而且其公众号内可以直接切入到奥佳华的销售网站,还能反哺公司零售业务。

    2C业务:大市场+名品牌+好产品,公司按摩椅业务高速增长。在消费升级,共享按摩椅爆发,公司优异的品牌力和产品力等多重因素的作用下,2017年公司按摩椅业务同比增长57.46%;国内市场按摩椅销售额同比增加2.49亿元,同比增长145%。其中,公司2017Q2才推出的御手温感大师椅和爱沙发全年销量更是达到了2万及3万台。与此同时,公司开设在中低端按摩椅领域发力,对各种需求实现全方位覆盖,有望快速上量。

    公司目标:努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上。后续,公司将继续加大研发投入;逐渐在中低端按摩椅领域发力;深化不同渠道场景的运营和推广;加大销售激励;打造线下和线上闭环的按摩保健一体化新零售模式;筹划年产100万台的智能按摩椅生产基地;努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。

    盈利预测与评级:我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的归母净利润分别为4.68/6.29/8.25亿元,对应7月12日的PE分别为26.6/19.8/15.1倍,持续予以“审慎增持”评级。

    风险提示:系统性风险、汇率波动风险、业绩不及预期、各项经营计划推进不及预期。